华意压缩(000404)年报点评：业绩持平但盈利能力增强 积极转型看好长期发展

　　投资要点：

    　　事件。公司于3 月30 日发布年度业绩报告，2016 年实现营业收入约69.65亿元，同比增长1.59%；实现归属于上市公司股东的净利润约2.52 亿元，同比增长15.79%。利润分配预案：拟向全体股东每10 股派发现金红利0.4 元。

    　　业绩符合预期，成本控制下净利润持续增长。公司全年营收同比微增，但归母净利润和资产规模均有15%以上增长，主要得益于成本的持续有效控制（三费及存货跌价损失等同比减少约18%）。主营业务压缩机销售实现营收约55.33 亿元，占比79.44%，仍为公司主要收入来源；原材料及配件业务收入约14 亿元，同比增长45.74%，占比20.15%，为公司带来部分盈利。

    　　冰箱压缩机龙头，大力开拓高端变频与商用市场。公司是全球最大冰箱压缩机生产企业，国内市场占有率近三成，龙头地位稳固。近来年，提前布局并坚定推进高端变频及商用压缩机业务，随着冰箱新能效国标落地及冷链物流行业的高速发展，公司相关高毛利产品销量及占比将持续快速增长，从而降低原材料价格上涨和行业竞争带来的风险，为公司未来业绩提供良好保障。

    　　收购威乐公司进军新能源汽车产业，继续稳步探索第二主业。公司于2015年年报中披露：在做大做强压缩机业务同时，积极拓展第二主业，打造新盈利点。报告期内，控股子公司加西贝拉收购威乐公司75%股权，快速切入电动汽车空调器及压缩机行业，探索能源汽车领域；同时，公司还完成了部分项目的前期调研，后续将继续积极稳妥地推进新项目，形成新利润增长点。

    　　公开配股事项获证监会核准批复。公司于2016 年5 月公布配股预案，拟募集资金不超过8 亿元，用于高效、变频及商用压缩机产业的建设和产品研发，从而进一步提升产线的自动化和智能化水平。公司已于3 月28 日收到中国证监会出具的核准批复文件，核准公司向原股东配售约1.4 亿股新股（大股东四川长虹将全额认购）。

    　　盈利预测与投资建议。暂不考虑配股对公司股本的影响， 我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.52、0.60、0.71 元。对比同行业公司平均估值33 倍，考虑公司高端产品占比提升、拓展第二主业的预期及管理层增持形成安全边际带来的估值溢价，给予公司2017 年30 倍PE，对应目标价15.60元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动风险；变频及商用市场需求不及预期；第二主业拓展不确定性。