楚天高速(600035)年报点评：主业增长稳健 双轮驱动谋划未来

楚天高速发布2016 年年报。2016 年公司实现营业收入12.73 亿元(+3.4%),毛利率上升至65.0%(+1.3pct),归属于母公司净利润3.90亿元(-9.1%),EPS 为0.27 元。公司拟每10 股派发现金红利1 元(含税)。

    受递延所地税资产影响,公司净利润小幅下滑。2016 年公司实现收入12.73 亿元,同比上涨3.4%,主要原因是公司运营高速公路车流量增长使得公司通行费收入同比增长3.3%至12.1 亿元。公司实现净利润3.90 亿元,同比下降9.1%,主要原因是公司2015 年确认递延所得税资产使得净利润增加了1.11 亿元,剔除该影响后,公司归属净利润较2015 年同比上涨22.42%。

    高速公路主业仍具增长潜力。公司目前主要有沪渝高速公路汉宜段、麻竹高速公路大随段以及武汉环线高速公路黄咸段三段高速公路。虽然汉宜段高速公路运营已经成熟对公司收入增长有限,但大随段以及黄咸段因为“断头路”等原因处于亏损状态,随着这两段公路上下游线路的逐步修建,车流量已经开始出现回升,2016 年大随段和黄咸段同比分别增长19.0%和11.5%,我们认为这两段公路扭亏趋势明显,公司高速公路主业仍具增长潜力。

    收购三木智能,双轮驱动谋未来。2017 年1 月20 日三木智能完成过户,正式成为公司的全资子公司,至此公司成为国内同时具备外延转型和员工持股的高速公路企业,业务模式由原来的路桥运营驱动转向“路桥运营+智能制造”双轮驱动。三木智能作为国内先进的硬件设备制造企业,在智能制造领域具备较高竞争力,但前期公司因资金问题主要做海外市场的ODM,发展速度偏慢。此次并入楚天高速后,依靠楚天高速强大的现金流,将在很大程度上弥补三木智能资金缺陷,加大三木智能的市场开拓力度。而且三木智能在2017 年初通过与飞利浦的合作已经开始进入国内市场,再加之其在海外市场积累的经验和在物流网端的布局,三木智能业务有望实现多点开花,带动楚天高速收入快速上涨。

    投资建议:公司目前已经完成三木智能的过户,三木智能预计将在2017年进行并表。考虑并表情况下,我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.30元和0.34元,给予公司“买入-A”评级,六个月目标价7.6元。

    风险提示:高速公路主业车流量增长放缓,三木智能市场拓展进度不及预期。