中钢国际(000928)年报点评:一带一路风口标的 业绩爆发可期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/罗楠/陈笑 日期:2017-03-31

本报告导读:

    公司是一带一路风口标的,并积极拓展PPP;2016 净利增速反转向上,利润分配方案彰显信心;收入保障倍数高,管理层有活力;目标价30 元,空间30%,增持。

    投资要点:

    投资建议。公司订单保障倍数高、业绩有望爆发、管理层有活力、带路风口至,上调17/18 年EPS 至 1.13(+7%)/1.52(+14%)元,增速54%/34%,上调目标价至30 元(+18%),空间30%,增持。

    业绩反转向上,符合预期。①营收94 亿/同增-3%,Q1-Q4 同增-9%/-30%/-1%/33%,海外收入占比53%/同增81%。②归母净利5 亿/同增9%;Q1-Q4 同增24%/-21%/14%/40%,呈加速态势;③受益海外收入占比上升和国内业务毛利率上升5pct ,综合毛利率达19%/+4pct。④资产减值损失5.6 亿元/同增63%,其中重钢应收计提3.7 亿元损失;⑤重组后首次利润分配10 转8 送0.5,显示集团信心。

    一带一路风口标的,积极开拓PPP,业绩高增可期。①公司海外收入爆发,在沙特等9 国成立分、子公司,在伊朗等4 国设立代表处。②在手订单约367 亿元(已生效未确认295 亿元+已签署未生效71亿元),收入保障倍数达4 倍;3 月斩获10 亿元河北焦化搬迁项目,“去产能/环保提标产生的增量市场”逻辑获验证。③海外大型项目进度超预期,阿尔及利亚11 亿元的项目进度快,预计2017 年可完工。④PPP 位列公司4 大战略方向之一, 2016 年收购衡阳中钢衡重工程、2017 年收购万力建设,填补公司设备安装改造维修许可和市政工程资质短板,利于开拓 PPP 业务。⑤8 亿元定增落地,112 名高管通过祥瑞计划认购1.5 亿元,锁定4 个月,激发管理层活力。

    风险因素。海外项目风险;坏账风险等