莱宝高科(002106)年报点评:2016产品布局调整收效显著 1Q17业绩有望稳步向上

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈勤意/宗佳颖 日期:2017-03-31

  2016 业绩符合预期

      莱宝高科公布2016 年业绩:营业收入34 亿元,同比增长38%;归属母公司净利润2.1 亿元,同比增长135%,对应每股盈利0.3元,公司决定每10 股派现金红利1 元。旺季营收稳步增长,毛利率达四季度最高:4Q16 营收同比增长38%至10.8 亿,主要是PC新品出货旺季来临,OGS 全贴合产品2016 年同比大增57%的影响。当季毛利率同比大增8.7ppt 至15.4%,创2012 以年来四季度最高,源于1)低毛利的小尺寸触摸屏2015 年底产能关停;2)中大尺寸OGS 产能利用率从2015 年的~40%提升至~80%。

      期间费用率创新低,库存消化持续提速:当季营业利润同比大增122%,主要是规模效益释放,加之折旧费用下降(小尺寸产线不再计提)带动管理费用率大幅下降6.2ppt。季末存货周转天数同比下降15 天,库存消化持续提速,显示产品结构调整有方。

      发展趋势

      产品布局调整成果显现,业绩有望稳步向上。公司更加聚焦在中大尺寸OGS (重庆莱宝),并利用原设备开始新业务盖板玻璃的生产。IDC 统计2016 年笔电出货量同比下降16%,但莱宝受益于产品结构调整,市场份额持续扩张,中大尺寸OGS 订单自去年四月~十一月连续向上攀升,1Q17 有望延续同比高增长的趋势,随着订单稳步释放,将带来收入和盈利性的双重向上。

      二合一及触控笔电为OGS 增长亮点,市场竞争向好。预计中大尺寸OGS 价格今年相对稳定,降幅5~10%。1)需求:今年笔电受益于换机潮出货平稳。2-in-1 高增速可期(~50%),亦在争取渗透新客户;触控笔电去年出货同比增长20+%、超市场预期,目前渗透率仍低(10+%),预计未来增速稳定在10~20%。2)供给:

      中大尺寸OGS 市场参与者仅TPK(关停一条G5.5,仅一条G4.5)、京东方、友达和恒灏;莱宝产能和盈利性领先,良率(直通良率75~80%)和投资支出控制良好。

      盈利预测

      维持2017/18 年EPS 为0.35/0.43 元不变。

      估值与建议

      目前,公司股价对应17/18 P/E 为36x/29x。我们维持推荐的评级和人民币15.30 元的目标价,较目前股价有22.3%上行空间。

      风险

      笔电创新不达预期;中大尺寸OGS 价格下降超预期;汇率波动