中体产业(600158)点评：体育全产业链布局协同发展 “赛事+场馆”尽显龙头优势

　　体育全产业链布局，整合上下游资源实现协同发展。公司是国内最早以发展体育产业为本体的上市公司，已建立以体育场馆为核心的全产业链业务结构，以赛事服务为核心的内容提供，以体育营销、体育经纪、休闲健身为核心的体育服务，以及体育彩票等相关业务、海外业务等上下游布局。公司各项业务协同发展、顺畅衔接，形成资源的高效整合能力。2016年公司累计实现营业收入11.86亿元，同比增长39.32%；实现归母净利润6,100.99万元、扣非后的归母净利润5,885.39万元。其中公司体育相关业务实现营业收入5.96亿元，实现利润3,961万元；公司房地产相关业务实现营业收入5.85亿元，实现利润1,609万元。2017年公司将继续完善体育全产业链业务，深化协同，完善内容提供体系，提升赛事资源核心价值，积极参与体育公共基础设施项目，引导体育消费，预期将在带动体育产业转型升级的同时占据市场份额，提升业绩水平。

    　　打造品牌赛事深挖IP价值，围绕体育场馆提供全产业链服务。赛事管理及运营业务是公司核心业务之一，2016年实现营收2亿元，约占总营收的17%；实现利润1,395万元，较上年增长27%。公司运营的“北京马拉松赛”和“武汉马拉松”均为国内高品质马拉松赛事的代表；“环中国国际公路自行车赛”

    　　赛事规模亦进一步扩大，增强群众的参与性。公司连续3年完成运营“美巡中国赛”，推动了高尔夫运动在中国的发展。作为体育产业重要载体的体育场馆是公司另一核心业务，公司坚持体育场馆咨询、设计、建设到运营管理的全产业链业务体系，持续提升场馆运营效率，逐步完善智能场馆信息管理系统。2016年公司体育场馆运营管理业务实现营收1.25亿元，实现利润1,182万元，较上年增长44%；并且新获3个场馆的运营权。预计公司未来将继续围绕赛事和场馆两大核心业务展开体育全产业链布局，发挥龙头作用。

    　　盈利预测。公司未来看点：1）体育产业龙头，全产业链布局，协同效应明显；2）“赛事+场馆”组合，通过精品赛事深挖IP价值的同时，围绕体育场馆提供全产业链服务，通过公共服务产品的提供拉动体育消费，推动全民健身，实现竞技赛事和大众运动双向流量；3）试水PPP模式，重点布局经济发达地区的体育地产业务，未来现金流稳定，预期成为新的利润增长点。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.08元、0.11元和0.14元。鉴于公司地产开发和全产业链布局的效果尚需观察，因此我们给予暂不评级。

    　　风险提示。体育产业整体发展不及预期；公司全产业链布局不及预期。