伊力特(600197)公司动态报告：高档酒放量 全国化运营大幕即将开启

　　事件：2016年全年公司实现营业收入16.93 亿元，同比增长3.38%；实现归属母公司所有者净利润2.77 亿元，同比减少1.82%；EPS0.63元，加权平均净资产收益率为14.9%。

    　　依托高档酒放量，产品结构进一步向高端倾斜：2016 年公司营业收入16.93 亿元，同比增长3.38%。受益于消费升级趋势在疆内的发酵，公司高档酒放量，报告期内伊力王、老窖系列销售量分别增长13.64%、19.24%，对应高档酒收入增长12.76%，达到8.66 亿元，占比54.09%；中档酒（老陈酒+特曲）、低档酒（大曲+伊力白酒）收入分别下滑8.80%、13.70%，在总收入中的相应占比为40.22%、5.69%。2016 年材料成本略有上升，公司酒类业务整体毛利率小幅下降1.20pct 至50.21%。

    　　预收款增速快，调整物流体系有效降低管理费用：公司预收款年末达到3.41 亿元，是2013 年以来的新高，较去年同期增加2.01 亿元。考虑预收款因素，叠加今年新疆固定资产投资计划对白酒需求的拉动效应，我们认为公司今年的业绩已有了坚实的基础。费用方面，本年度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.89%、2.39%、-0.95%，较15 年降低1.05pct、2.13pct、0.11pct，由于改用子公司负责白酒的物流运输，公司管理费用率显著下降，整体费用控制表现良好。

    　　配合疆外市场开拓，品牌运营公司上线在即：新任董事长接手公司后，伊力特的全国化推广战略在去年四季度正式启动，品牌运营公司的筹备工作也随之展开，预计今年下半年品牌运营公司将有望投入运作。目前公司的疆外市场集中在浙江地区，占总收入的20%，公司将可能选择白酒小省作为切入点，结合自身与大商的资源，在短时间内合力再造数个类似浙江的强势疆外市场，切实增厚公司自身的业绩。

    　　盈利预测与投资评级：预计2017-2019 年EPS 为0.82 元、0.99 元、1.19元，对应PE 为24 倍、20 倍、17 倍，考虑到疆内市场需求的扩张和公司新的发展思路，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示：限制三公消费政策升级、行业竞争加剧风险。