天威视讯(002238)年报点评:宽带扩容促结构升级 主营业务稳健增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇/郝艳辉 日期:2017-03-30

  投资要点:

      公司业绩稳健增长,经营效率提高促进毛利率提升。2016 年,公司实现营业收入16.88 亿元,较上年减少5.64%;实现归属于上市公司股东的净利润3.03亿元,较上年增加11.17%。公司的收入主要来源于有线电视业务和电视购物业务,前者包括了有线数字电视基本业务和增值业务,2016 年共实现营业收入13.52 亿元,占总营收比重为80.11%;电视购物业务实现收入2.94 亿元,占比下滑至17.43%,一定程度上受到了互联网新媒体发展下电视购物行业整体不景气的影响。因此,公司大力推动旗下宜和股份的综合型电商平台建设,促进视频购物的转型升级。值得一提的是,公司注重加强内部管理、提升运营效率,例如,与深圳广电集团进行资源对接,充分利用广电集团品牌优势推广宜和;简化商审制度,缩减商审人员,降低运营成本。公司2016 年毛利率为37.27%,较去年的33.91%有所提升。

      双向业务保持良好增长势头,对外战略合作优势互补。虽然受市场竞争加剧等因素的影响,公司有线数字电视用户数比去年略微降低2.8%。但是,由于对数字电视增值业务的大力推广,截止报告期末,公司高清交互电视用户终端数为101.27 万个,占有线数字电视用户终端总数的47.86%,高清交互电视用户在网内的渗透率较去年底提高了4.9%。近日,公司与深圳联通进行战略合作,联合推出“4G+电视+宽带+终端”等多种套餐,提供家庭网络一站式业务,并在互联网出口、有线宽带接入、网络视音频、IDC 数据中心业务及网络基础设施等方面进一步加强沟通合作,实现资源优势互补。

      依托用户资源构建电商平台,电视购物转型可期。近几年,随着电子商务等销售渠道的发展,视频购物整体业绩下行,行业亟待升级转型。目前公司与宜和股份以自身网络所覆盖的用户资源为依托构建电商平台,拓展销售渠道,加速电视购物与电商平台的融合力度,积极向移动电商、内容电商等方面拓展。宜和股份拥有专业演播厅800 ㎡和近100 人的节目策划、制作团队,在内容为王的媒体发展态势下,媒体零售能力优势明显。另外,视频购物业务积极谋求拓展国际市场,通过与马来西亚境外电视台的合作,将宜和商品与服务输出到国际市场。

      融合发展布局新业务,优化升级经营结构。公司顺利完成了宽带100M 提速扩容工程,率先在国内有线行业内实现全网百兆到户,进一步增强了公司产品竞争力和在网用户的粘性。另外,公司继续推进“百万超清行动计划”,以威视4K 机顶盒和双模简版4K 机顶盒为载体,实现“超清、双向化”的目标。威视云平台建设项目也在加紧推进中,我们认为,未来公司将继续投入天威大数据平台建设项目,优化经营结构,实现业务升级。

      盈利预测与估值:我们认为未来公司在有线电视业务方面,将持续通过优质的增值服务,提升用户粘性。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.57 元、0.64 元和0.73 元。再参考同行业中,歌华有线、贵广网络、电广传媒2017 年PE 一致预期分别为23、28、33 倍,我们给予公司2017 年30 倍动态PE,对应目标价17.10 元,给予买入评级。

      风险提示:传统有线电视传输业务下滑风险,增值业务开展不及预期风险。