万马股份(002276)点评：竞争加剧及投入扩大 1Q17预亏2000~4000万

　　预测1Q17 亏损2000~4000 万元

    　　万马股份公布1Q17 业绩预告，预计归母净利润-4000~-2000 万元，去年同期归母净利润为2721 万元。业绩亏损的主要原因包括：

    　　1）公司加大对新能源板块的投入，预计一季度投入产品研发及市场费用近2000 万元；2）材料板块市场竞争加剧，同时光纤等原材料价格上涨，导致毛利率下滑；3）受行业季节性因素影响，一季度公司订单及产品发出相对较少。

    　　关注要点

    　　高分子材料板块业绩下滑超预期。虽然公司在材料板块的几款新产品在过去两年增长迅速，但2016 年由于市场竞争进一步加剧，产品价格下滑幅度较大，导致销售收入有所下滑。2017 年虽然需求有望改善，但行业竞争环境依旧激烈，原材料价格上涨也将削弱盈利能力，材料板块业绩将继续承压。

    　　原材料价格上涨侵蚀线缆板块毛利率。公司线缆主业近年来增长稳健，但产品毛利率水平在2016 年下半年铜价上涨的压力下有所收窄，此外光纤价格的上涨同样侵蚀了光缆的利润水平。虽然公司可通过签订远期合约等方式在一定程度上降低原材料价格波动的风险，但由于对下游大客户的议价能力有限，线缆的毛利率水平在2017 年难有改观。

    　　充电设施运营业务推进缓慢。为推进充电网络建设项目，公司自2015 年8 月起开始筹划定增，经历三次预案修订和两次意见反馈后于2016 年11 月获发审委通过，但尚未获得最终批文。业务推广进度放缓导致前期投入费用较高，拖累2016、2017 年业绩，我们预计充电运营板块短期内难以实现盈利。

    　　估值与建议

    　　由于一季度对于全年业绩影响不大，我们维持公司盈利预测不变。

    　　维持目标价14.80 元，对应2017/18 年59/51x P/E，维持中性评级。

    　　风险

    　　充电业务推广慢于预期；材料、线缆板块竞争加剧；原材料价格进一步上涨。