汉钟精机(002158)年报点评:稳健的白马股 下游景气提升

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣/吴丹 日期:2017-03-30

  公司公布年报,2016 年实现营业收入9.7 亿元,同比上升9.53%;归母净利1.67亿元,同比增长6.22%;每股收益为0.31 元,同比上升3.63%,符合我们预期。

      单季收入增速上扬分明。2016 年公司全年实现收入9.7 亿元,同比增长仅9.53%。但从单季情况来看,收入增速上扬态势十分明显,Q1-4 单季收入增速分别为-2.18%、8.4%、9.65%及19.52%,增速基本与公司订单情况匹配。

      毛利逐年提升,销售及管理费用增长较快,但财务费用骤降。2014-2016 年公司产品综合毛利为34.98%、35.31%及36.1%,毛利提升的主要来源毛利水平较高的冷冻冷藏压缩机、热泵、零件及维修比例的增长。16 年公司销售及管理费用同比增长14%、22%,增长较多,同时15 年定增募集资金到位大幅增长公司利息收入,从而降低财务费用。

      华南地区和境外收入增长较快。目前公司收入在华东占比最快,2016 年公司华东销售4.8 亿元,贡献将近50%的收入,但华南地区及境外业务收入增速很快,分别占收入比例为25%、7.7%,同比增速分别为19.4%、15%。

      制冷产品中冷链压缩机贡献力度在加大。2016 年制冷产品收入5.8 亿元,同比基本持平,毛利提升3.29 百分点至45%。公司过去商用楼宇占比约70%,近年冷链增长较快贡献力度逐渐加大,且毛利水平较高,全年增长目标30%。

      空压机及热泵持续热销。16 年空压机收入2.4 亿,同比增长24.8%,主要拉动来源为基建,目前是满档运行,3-11 月是旺季;受北方雾霾和煤改电的强制性要求,高温热泵销售情况特别好,开年热销态势持续,下游客户是原空调厂商客户,终端客户主要以民用为主,需求比较强烈。两者全年目标增速均为30%。

      维持“强烈推荐”-A 评级。公司深耕技术研制新产品,战略定位清晰,下游行业从以商业空调为主转化多头拉牵,制造业复苏+冷链物流+环保制热,我们预测公司17-18 年净利为2.08 亿元、2.43 亿元,对应PE 为28.4 倍、24 倍。考虑收购新汉钟17-18 备考PE 则仅为23.8 倍、21.1 倍,维持强烈推荐-A 评级。

      风险提示:商用楼宇行业下滑,收购新汉钟进程不达预期