申万宏源(000166)年报点评:投行向好 投资和交易类业务是业绩主要拖累

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄洁 日期:2017-03-30

  业绩符合预期(净利润-55.5%v.s 业绩快报-54.7%)申万宏源公布16A 业绩:营业收入147.2 亿,同比下降51.7%;归属母公司净利润54.1 亿,同比下降55.5%,对应每股盈利0.27 元。报告期ROAE10.6%,4Q16 净利润同比-58.5% /环比-10.6%至15.6 亿。

      发展趋势

      公司业绩降幅略高于行业平均(净利润-55.%vs. 行业-49.6%)。市况拖累下,公司除投行外其余证券条线业绩全面下滑,静待整合阵痛逝去。

      交易和投资类交易是主要拖累。1)经纪收入-62.4%YoY 至59.0 亿,其中交易额市占-0.33pptYoY 至4.36%,佣金率-21.1%YoY 至0.040%,仍较行业0.038%的平均水平保持相对溢价。2)自营收入-62.1%YoY 至28.8亿,综合收益率3.48%(略低行业3.72%的水平)。3)净利息收入-34.2%至18.7 亿,其中年末两融市占率显著提升1.6ppt 至5.8%,居行业第三。

      质押回购表内+0.37ppt 至0.48%,提升明显但规模较可比同业仍处劣势。

      投行向好,资管规模居行业前列。1)投行收入+26.1%至21.1 亿,其中股权主承销额市占提升明显(+0.47ppt 至1.38%),项目家数跻身前十;债权市占维持0.8%。此外,新三板独占鳌头,完成258 家一级市场推荐挂牌和188 家定向增资。2)资管收入-23.3%YoY 至18.0 亿,其中管理总规模略降1%至6,866 亿(主动管理1837 亿),收入行业排名第四。

      集团投资及多元金融业务循序推进。1)另类投资-宏源汇智实现自有资金投资收益1.2 亿,14 单项目实现顺利退出;2)申万直投16 年募资7.3亿,实现净利润同比+10.5%至1267 万。3)有序开展对银行、保险、租赁等行业的战略性投资,于16 年完成对浙商银行1 亿美元;通过控股申万菱信和参股富国基金开展基金管理业务, AUM 分别-15.%/+23.2%YoY 至1171 亿/4236 亿。

      其他:业务及管理费同比+16ppt 至51.6%,高于可比同业;杠杆率-0.17x 至3.55x(行业平均2.64x)。此外,公司近期宣布非公开预案,募集资金不超过190 亿(中国人寿认购150 亿),增资证券和多元金融,促进控股集团战略发展和市场地位提升。

      盈利预测

      维持2017 年每股盈利0.31 元。引入2018 年每股盈利0.34 元。

      估值与建议

      目前,公司股价对应17e 2.15x P/B。 我们维持中性的评级和人民币7.02元的目标价,较目前股价有12.7%上行空间。

      风险

      交投清淡,监管政策不确定性。