凤形股份(002760)调研报告：-国内耐磨球段龙头企业 外延并购雄伟精工

　　投资要点：

    　　1、耐磨球段业务持续下滑，2016 年四季度有所企稳

    公司是国内耐磨球段龙头企业，拥有年产约8.5 万吨耐磨材料产能。

    　　主要产品为高低铬合金铸球段、多元合金铸球段及衬板等，其中高铬球段和特高铬球段销售收入占总收入90%以上。下游应用领域广泛，其中矿山和水泥行业占比大约为75%-80%。

    　　由于下游水泥、矿山行业去产能影响，近几年收入和利润持续下滑，2016 年公司实现营收3.07 亿元，同比下降26.42%，归母净利润1023万元，同比下降64.61%。但可以发现，2016 年四季度收入1.07 亿，同比2015 年四季度增长5.41%，已呈现企稳趋势。

    　　2、并购雄伟精工，切入汽车零部件行业

    　　公司拟定增募资11 亿用于雄伟精工股权收购项目。雄伟精工主要产品是汽车冲压件和自动化冲压模具，其中冲压模具产品主要为配套冲压件生产。汽车冲压件专注于汽车车身系统的座椅零部件和车身附件，具体产品包括座椅骨架及调节结构、安全带扣、安全气囊、门铰链等。

    　　2016 年雄伟精工汽车冲压件和模具收入分别为77,905.47 万元和4,691.01 万元，分别占总收入的94.32%和5.68%。

    　　3、客户资源稳定，承诺业绩实现概率大

    　　雄伟精工的主要客户覆盖延锋江森、佛吉亚、博泽、高田、麦格纳、奥托立夫等全球知名汽车零部件一级供应商，客户资源稳定。

    　　雄伟精工交易方承诺2016 年、2017 年实现净利润分别不低于11,500万元，12,500 万元，且利润承诺期（2016 年-2018 年）累计承诺净利润不低于37500 万元。雄伟精工2016 年实现净利润15,384 万元，超出承诺净利润33.77%，主要原因是2016 年汽车行业整体增速较快，且上半年原材料价格较低。我们认为，雄伟精工业绩承诺比较保守，业绩承诺实现概率大。

    　　4、盈利预测与投资建议

    　　若不考虑雄伟精工，我们预计公司2017-2019 年收入分别为3.07 亿、3.22 亿和3.55 亿，净利润为0.14 亿元、0.23 亿元和0.27 亿元。若收购顺利，考虑到股本摊薄，参考雄伟精工承诺业绩，预计净利润为1.39 亿、1.58 亿和1.72 亿元，EPS 为1.16 元、1.32 元和1.43 元，对应PE 为32倍、28 倍和26 倍。

    　　公司目前市值较小，业绩具有上调潜力，并且未来进一步加快外延并购可能性大，首次覆盖，给予“增持”评级。

    5、风险提示收购雄伟精工进展不及预期，耐磨球段业务继续下滑