中钢国际(000928)年报点评：海外项目开花结果 PPP业务与产业链延伸整装待发

公司2016 年收入增速-3.3%,净利润增速8.7%,基本符合我们11%的业绩增长预期。2016年公司实现营业收入94.4 亿元,同比略微下滑3.3%;实现净利润5.12 亿元,同比增长8.7%,其中四季度单季收入35.2 亿元,同比增长32.9%,单季净利润1.43 亿,同比增长40.1%;公司紧跟一带一路战略,海外业务扩张已取得显著成效,2016 年海外业务贡献收入49.7 亿元,同比大幅增长80.5%,海外业务收入占比首次超过50%达到52.6%,海外毛利率20.18%,较去年下滑1.66 个百分点;受国内投资强度减弱的影响,公司国内项目建设进度放缓,国内业务贡献收入44.6 亿元,同比下滑36%,但是国内业务毛利率提升4.5 个百分点至15.5%。

    公司毛利率提升3.9 个百分点,费用支出与坏账计提增加,综合影响净利率提升0.62 个百分点。高毛利率海外业务占比大幅提升叠加部分国内业务进入执行中后阶段利润确认增加,2016 年公司综合毛利率达到17.98%,较去年同比提升3.9 个百分点;结算收入减少的情况下,国外业务拓展等部分费用的刚性支出致使公司管理费用率同比提升0.41 个百分点至4.57%;公司带息负债规模扩大,利息支出增加及对供应商现金折扣减少影响财务费用率增加0.36 个百分点至0.42%,2016 年人民币贬值6.82%,国外项目结算致使公司获得3300 万元的汇兑收益,对利润影响较低;按账龄计提的安徽首矿项目与重钢项目坏账大幅增加,公司资产减值损失占营业收入比重提升2.41 个百分点至5.89%,综合影响下公司净利率提升0.62 个百分点至5.49%。

    较多海外项目进入执行期,付现比增加,现金流支出增加。海外项目收款一般采用发货后信用证交单议付,在发货前需支付大部分货款,本期海外项目执行较多导致经营性现金流减少2016 年公司经营性现金流净额-13.99 亿元,较去年同期多流出18.83 亿元;,收现比70.7%,较去年下滑13.6 个百分点;付现比96.8%,较去年增加22.6 个百分点,公司2016 年预付款增加 3.36 亿元,应收账款增加8.03 亿元,现金流支出增加。

    1)海外业务拓展成效显著,一带一路助力扬帆起航。2016 年公司紧跟“一带一路”国家战略步伐,持续加大对西亚中东、俄语区、东南亚、南亚等“一带一路”沿线国家市场的开拓力度,成功实现了伊朗综合钢厂、俄罗斯烧结、玻利维亚综合钢厂、阿尔及利亚球团、阿尔及利亚直接还原铁等一批国内外重大工程项目,根据大额订单统计预计全年海外签约合同金额超过150 亿元,新签以及在手合同额均较去年同期有较大增长。2)补齐资质,加大基础设施领域PPP 项目开拓力度。公司将市政工程PPP 业务作为重要的发展方向,在2017 年1月完成对湖南万力建设集团100%股权的收购后,补齐了建筑工程施工总承包与市政公用工程施工总承包等多项资质,后续有望迎来城市基础设施和轨道交通为主PPP 项目的持续落地。3)延伸产业链,加强智能制造工业化推广。公司金属3D 打印公司武汉天昱引进华中科技大学张海鸥教授团队,瞄准航空、航天、高铁、核电装备的高端零部件和工模具制造,其采用的电子束熔丝沉积技术路径具有打印速度快,强度高的优势,现已有军工级产品,3D 金属打印公司技术实力强,后续有望在业务扩展和订单落地上不断加速。

    上调盈利预测,维持“增持”评级:公司新签订单加速,在手海外订单执行顺利,上调17-18年盈利预测(原值5.99 亿/7.55 亿),预计公司17-19 年净利润分别为7.01 亿/8.56 亿/10.28亿,对应增速37%/22%/20%,PE 为24X/20X/17X,维持增持评级。