回天新材(300041)年报点评：胶粘剂、太阳能电池背膜销量增加 业绩稳健增长

投资要点:

    事件。公司发布2016 年年报及2017 年一季度业绩预告,2016 年公司实现营业收入11.32 亿元,同比增长16.04%;实现归母净利润9703.92 万元,同比增长15.73%,符合我们的预期。2017 年一季度实现归母净利润4418.88万元~4995.25 万元,同比增长15%~30%。2016 年利润分配方案为向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元(含税)。

    胶粘剂系列产品及太阳能电池背膜销量大幅增长。公司产品销量的增长是带动营业收入增长的主要因素。2016 年公司前期业务布局持续贡献业绩增量,胶粘剂、太阳能电池背膜等产品销量保持较快增长,公司工程胶粘剂和化学品销售38599.94 吨,同比增长35.90%,太阳能电池背膜销售1188.68 万平方米,销量同比增长83.91%。具体到各板块收入增长情况为2016 年公司各类胶粘剂产品销售收入同比增长16.49%;非胶类产品销售收入同比增长12.38%,其中,太阳能电池背膜销售收入同比增长62.57%。

    产品结构优化,毛利率稳定,成本及费用管控卓有成效。2016 年公司产品结构、客户结构不断优化升级,工业大客户销售份额不断扩大,高附加值新产品销售比重提升,部分产品综合毛利率同比有较大提升。尽管2016 年下半年有机硅、聚氨酯等原材料价格上涨,但公司整体汽车用胶、电子用胶产品毛利率在37%~41.5%之间,2016 年产品综合毛利率同比提高0.75 个百分点,维持了较强的盈利水平;同时,2016 年公司加大成本和费用管控力度,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.4 个百分点、0.8 个百分点和0.49 个百分点。

    以员工持股计划参与公司的非公开发行申请获得审核通过。2016 年12 月23日公司发布公告,公司非公开发行股票的申请获得审核通过。1)公司拟以非公开发行的方式向90 名公司及子公司董事、高管、核心技术人员实施员工持股计划;2)此次员工持股计划发行价格10.16 元/股,发行数量不超过2500万股,募集资金总额不超过2.54 亿元,全部用于补充流动资金。我们认为此次定增既可以实现对骨干员工的股权激励,同时还能补充企业资金流动性。

    盈利预测及投资建议。预计2017~2019 年归属母公司净利润分别为1.20/1.51/1.84 亿元,同比增长23.37%/26.04%/22.17%,对应EPS 分别为0.30/0.38/0.46 元,公司前期布局的多领域胶材料开始持续贡献利润,同时公司实施员工持股计划进行股权激励,我们看好公司稳健发展,给于2017 年40xPE,对应6 个月内目标价12.00 元,维持“增持”评级。

    风险提示:胶粘剂产品需求下滑的风险,产品价格大幅波动的风险。