伊力特(600197)年报点评:预收款项大增 今年有望释放改革红利

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:蔡雪昱/孙清华 日期:2017-03-29

  事件

      公司发布2016 年年报

      2016 年,公司实现营收16.93 亿元,同比增长3.38%;实现归母净利润2.77 亿元,同比下降1.82%;实现扣非归母净利润2.57亿元,同比下降2.08%。单四季度实现营收5.06 亿元,环比增长37.70%,同比增长5.67%。

      简评

      中低档酒下滑,高档酒增长较好;疆内保持增长,疆外继续下滑

    2016 年,公司白酒销售收入为16.00 亿元,同比增长1.36%。分产品来看:高档酒(王酒、老窖等)收入为8.66 亿元,同比增长12.76%,王酒和老窖销量分别同比增长13.64%、19.24%;中档酒(老陈酒、特曲等)收入为6.44 亿元,同比下降8.80%,老陈酒和特曲销量分别同比下降21.54%、8.94%;低档酒(伊力大曲、伊力老朋友等)收入为0.91 亿元,同比下降13.70%,其中大曲销量同比下降29.80%。

      分地区来看:公司在疆内有39 家经销商,在疆外有6 家经销商,经销商数量均无变化。公司在疆内的白酒收入为12.51 亿元,同比增长9.61%;在疆外的白酒收入为3.49 亿元,同比下降20.18%,主要是由于浙江市场收入下滑;疆外在公司白酒收入中占比21.83%,同比下降5.89pct。

      毛利率下降叠加资产减值损失增加,拉低公司净利率

    尽管去年年底公司对其主力产品进行了提价,但由于单位成本的上升,公司各档白酒的毛利率均有所下降:高档酒毛利率下降0.63pct 至60.68%,中档酒的毛利率下降2.62pct 至43.80%,低档酒的毛利率下降8.39pct 至24.98%,从而导致公司白酒整体毛利率下降0.93pct 至51.86%,公司综合毛利率下降1.20pct至50.21%。

      2016 年,公司销售费用同比下降1563 万元至4893 万元,降幅24.21%,导致公司销售费用率同比下降1.05pct 至2.89%。销售费用下降的原因主要是:1、去年公司的白酒运输改由子公司物流公司负责,导致装卸运输费同比下降235 万元;2、浙江市场去年销售业绩不佳,对浙江地区的促销费下降953.52 万元;3、去年广告费同比下降355.49 万元。

      去年公司管理费同比下降45.32%,导致管理费用率下降2.13pct 至2.39%;主要是由于未能完成2016 年4.10 亿元利润总额的业绩目标,公司绩效奖金同比减少。财务费用同比减少234.20 万元,主要系公司本期定期存款产生的利息收入同比大幅增加所致,进而使得公司财务费用率下降0.11pct 至-0.95%。

      2016 年,尽管公司三大费用合计同比下降5149 万元,但由于对煤化工公司的借款计提的减值损失,以及对南岗建材公司和伊力特资产管理公司计提的可供出售金融资产减值,导致资产减值损失同比增加5,642.76 万元,增幅达87%;加之公司毛利率下降,使得公司净利率同比下降0.86pct 至16.38%,导致公司归母净利润下降。

      新董事长上任谋变革

      去年7 月,陈智接替退休的徐勇辉出任公司董事长。陈智上任后带领管理层对公司2017 年的发展积极谋划,拟从以下四个方面进行改革:

      1、成立营销运营中心,集中销售资源统一调配,并由当前完全依靠经销商代理销售的模式调整为以经销商、直销加电商为三足鼎立的销售模式及渠道。

      2、调整产品结构,控制老窖系列增量,增加特曲系列销量,收回市场上名存实亡、多年未包装、无销量的产品。巩固和保护伊力大曲市场地位,支持鼓励使用固液结合基酒的产品,深度开发农村市场,全面覆盖,实现增量。

      3、过去两年,公司的广告宣传费不足2700 万元,且全部为地区性广告费,无全国性广告费;销售费用率不足4%,显著低于行业平均水平。为巩固和提升伊力特“新疆第一酒”的品牌地位,今年公司计划投入广告费5000万元,策划实施伊力特曲产品的推广和宣传。

      4、当前伊力特在疆内的白酒市场份额已达40%,疆内饮酒人口有限,向疆外拓展是唯一出路。公司前五大客户贡献了85%的主营收入,占比过高;公司在疆外仅有6 家经销商,“大招商,招大商”势在必行。公司计划在可克达拉市成立新疆伊力特品牌运营有限公司,注册资本1 亿元,公司控股51%,经销商股权占比49%。此外,公司拟与疆外经销商共同出资成立混合制合资公司,从而绑定厂商利益,形成长效的激励机制。

      盈利预测:

      公司2016 年末预收账款达3.41 亿元,同比增加143.72%,若考虑到预收账款的飙升,公司去年白酒收入实际增速在12%左右。伊力特在今年的春糖会上的参展规模和力度明显比以往更大,我们认为今年随着各项改革调整落地以及新疆加大固定资产投资,公司有望实现疆内外收入齐飞,而且公司去年年底的提价效果将在今年显现出来。另外,董事长陈智此前在担任新疆伊帕尔汗香料股份有限公司董事长、总经理期间,不仅将该公司带上新三板,还实施了员工持股计划。在年报中,公司明确表示“规范薪酬管理,构建有效的激励机制”,我们认为在陈总领导下,未来伊力特也可能实施限制性股票激励或员工持股计划,从而释放更大的体制改革红利。

      综上,我们预测公司2017-2019 年营收分别为18.90 / 21.36 / 24.13 亿元,归母净利润分别为3.21 / 3.67 / 4.20亿元,EPS 分别为0.73 / 0.83 / 0.95 元/股;给予“增持”评级,目标价22 元。