合康新能(300048)：收购肃北华泰博伦 节能环保板块再加瓦

　　投资要点：

    　　收购肃北华泰博伦，节能环保板块再加瓦。公司公告，全资子公司北京华泰润达与华川卓越签订《股权转让协议》，华泰润达使用自有资金3850 万元收购肃北华泰博伦能源55%的股权。合康副董事长何天涛先生持有华川卓越80%股权。

    　　肃北华泰博伦概况。华泰博伦主营业务为利用石煤脱碳技术，对石煤进行焚烧发电，同时达到脱碳目的。在完善石煤提钒工艺流程的同时，实现石煤综合利用，达到节能环保效果。

    　　目前，华泰博伦电力销售主要提供给肃北县博伦矿业开发公司的生产经营，双方签订长期供电销售合同。博伦矿业持有华泰博伦45%的股权。

    　　华泰博伦发电项目于2013 年9 月动工，装机容量25MW，配备85t/h、55t/h 循环流化床锅炉各一台，同时建有相应的除尘系统、污水处理系统等环保配套装置。2014 年11 月15 日，机组开始调试运行。截止2016 年12 月，累计供电15744.25万千瓦时。

    　　业绩层面，华泰博伦业绩稳健，2015 年、2016 年1-10 月份净利润分别为358.02万元、351.53 万元。

    　　业绩承诺。华川卓越承诺，华泰博伦2017-2019 年扣非归母净利润不低于当期华泰博伦股东投资收益基准数X6%，即每年度投资年化收益率不低于6%。每年度实现的净利润数不累积到下一年。

    　　当期华泰博伦股东投资收益基准数取当期期初华泰博伦净资产、当期期末华泰博伦净资产、当期期初注册资本总额、当期期末注册资本总额和2017 年期初净资产五者中孰高者。我们按2016 年10 月31 日末的所有者权益7709.56 万元做假设性测算，该基准数X6%对应462.57 万元。

    　　节能环保板块不断丰富。通过收购华泰博伦，公司获得石煤脱碳技术，可以对石煤进行焚烧发电，在节能减排领域的业务进一步延伸。节能减排业务结构的不断丰富，为电动车驱控等业务的拓展，提供了稳定的现金流支撑。

    　　电动车：总成配套+租赁+充电，多线布局环环相扣。公司通过设立合康动力（电动车总成配套）、合康智能（充电设备）、畅的（电动车租赁）布局电动车产业链。环环相扣，相辅相成。电动车运营短期内将有效带动总成配套产品的销售，中长期将与总成配套板块并肩成为重要盈利来源。电动车总成配套方面，预计2017年公司物流车总成配套产品逐步起量，乘用车整车控制器等产品研发持续推进。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2018 年归属母公司净利润2.19 亿元、2.91 亿元，对应每股收益0.28 元、0.37 元。公司为电动车总成配套核心标的，同时积极布局电动车运营服务，为中长期业绩提供有力支撑。给予2017 年40X市盈率，目标价11.2 元，给予“买入”投资评级。

    　　主要不确定因素。市场竞争风险。