国海证券(000750)年报点评:投行、资管优异 债券风波影响逐步消退

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:丁文韬/王维逸/胡翔/田眈/马祥云 日期:2017-03-29

事件:

    公司发布2016 年年报:全年实现营业收入38.38 亿元,同比下滑22.62%;归属于母公司股东净利润10.16 亿元,同比下滑43.36%,EPS 为0.24 元/股;归属于母公司股东净资产137.58 亿元,BVPS 为3.26 元/股。

    投资要点:

    各项业务转型升级,非经纪业务收入占比创历史新高:1)公司2016年业绩整体下滑43.36%,主要受市场整体交易活跃度同比下滑影响,经纪、利息、自营业务收入分别下滑63%、31%、14%。2)经纪、投行、利息、资管、自营收入比重分别为22%、34%、12%、5%、16%,其中,投行业务收入比重大幅提升至34%,公司整体非经纪业务佣金收入占比达79.46%,创历史最高水平,收入结构更加多元化。3)经纪业务市场份额持续提升,2016Q4 达到1.1%,同时佣金率首次低于行业平均,2016Q4 低至0.029%,有望推动市场份额进一步提升。

    投行业务收入大幅增长54%,市场份额持续显著提升:公司股权、债券承销业务规模快速增长,全年累计完成138 家主承销项目,股权、债券承销收入同比增长63.15%,推动投行业务收入大幅增长54%。2016 年,公司股票及债券主承销金额排名行业第16 位,债券主承销金额排名行业第15 位,整体业务规模和行业排名迅速提升。创新方面,完成了深交所首单大公募债券、全国首单非公开发行可续期公司债、全国首单工业类项目收益债、全国规模最大双创债等。

    资产管理规模突破千亿,业务收入大幅增长160%:公司资产管理业务发展迅猛,截至2016 年末,资产管理规模合计1338 亿元,较期初增长159.8%,实现资产管理业务净收入1.83 亿元,同比增长159%,主要系引进业内优秀资产管理团队加盟并加强产品创新能力。同时在资产证券化业务领域,公司不断开拓基础资产类型和范围,ABS 业务规模与数量大幅增长,市场影响力不断增强。

    自营投资稳健中创收,固定收益保持优势地位。公司16 年自营投资收入6.24 亿元,同比仅下滑13.98%,大幅优于行业平均,主要系投资风格稳健,坚持债券为主,年末债券配置占比升至77%。16 年公司债券组合实现9.7%收益率,表现优异,并在巩固固定收益优势的基础上,积极开拓股票期权自营等创新业务。随着前期“债券伪造交易事件”影响逐步消退,公司自营投资业务有望继续保持良好发展。投资建议:公司深耕广西、布局全国,16 年投行业务大幅增长、经纪业务份额持续提升,考虑前期“债券伪造交易事件”对整体经营业绩影响有限,且配股募资50 亿元将提升资本实力,公司目前估值对应1.95 倍17PB,具有一定吸引力。预计公司17、18 年归母净利润分别为11.4、12.3 亿元,给予目标价7.5 元/股,对应2.25 倍17PB,维持公司“增持”评级。

    风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。