宁波海运(600798)年报点评：高COA占比确保海运稳中有增 高速业务加速贡献

　　2016 实现营业收入11.31 亿元同比增8.08%，营业成本7.87 亿元同比增1%，归母净利润8837.09 万元同比增450.70%，扣非后归母净利8771.68 万元同比增673.77%，EPS:0.0857 元/股同比增419.39%。

    　　依托浙能资源和高COA 占比确保主业稳中有增

    公司与浙能大型能源集团等主要电煤客户结成了长期战略合作关系，通过与大客户签订COA 在有保证基本业务规模和市场份额的同时有效抵御市场运价波动风险。16 年公司完成货运量1912.24 万吨，实现海运收入7.60 亿元，两者分别同增8.25%、6.49%。成本端受益于油价下行，燃料费（占比18.43%）同比减少27.28%。报告期公司毛利同增0.78 亿元，其中海运业务贡献0.54 亿元（占比69%），海运毛利率同增6.47pcts 至15.91%。

    　　在干散货航运市场持续低迷的环境下，公司持续淘汰高油耗、高维修成本的老旧船舶，目前公司自有19 艘散货船，船队平均船龄14.67 年，船队结构得到持续优化。其次境外子公司充分利用信息优势，持续加大境外CAPE 船程租运输业务，该项境外租船业务的开展使公司运输业务收入增加924 万元。同时公司运用品牌优势，扩大市场占有率，积极开拓境内外其他船型租船经营业务，使公司运输业务收入较上年同期增加3343.34 万元。

    　　路网效益显现，宁波绕城高速西段贡献3772 万净利

    公司拥有宁波绕城高速公路西段全长约42.135 公里的资产，前期因缺乏路网效应产能利率用一直处于较低水平，自08 年开通连年亏损。然而随着城市路网不断完善，高速路网不断延伸，进出口车流快速成长，16 年路段实现日均断面车流67485 辆（换算成一类车），同比提升了14.02 %。全年实现通行费3.68 亿元，为公司贡献3772 万净利润，较15 年670 万，同比增长近3000 万，显著增厚公司利润。

    　　债务结构持续优化，财务费用同减约4300 万元

    报告期公司资金状况良好，提前归还部分银行借款，对外融资总额比上年同期下降，带息负债持续降低，公司带息负债由2015 年初的38.17 亿元，持续降至本报告期末的29.74 亿元；其次公司于2015 年5 月11 日提前赎回2010 年发行的7.2 亿元可转债（此项上年利息费用1378.57 万元）；受益于此公司利息支出减少4411.82 万元，财务费用较上年同期下降23.51%。

    　　投资建议

    　　预计17-19 年公司业绩分别为0.10、0.12、0.13 元/股，对应估值分别为：58x、51x、48x，维持“持有”评级

    　　风险提示

    　　干散货市场持续低迷，成本端油价大幅上行