五矿发展(600058)年报点评：转型钢铁综合流通服务商有序推进

　　投资要点

    　　业绩概要：2016 年公司实现营业收入407.27 亿元，同比下降34.3%；归属上市公司股东净利润0.29 亿元，去年同期-39.53 亿元；扣非后归属上市公司股东净利润-3.63 亿元，去年同期-38.77 亿元。全年EPS0.027 元，单季度EPS分别为0.15 元、-0.05 元、-0.08 元、0.00 元；主营毛利均升，行业景气上行助力公司扭亏：公司主营贸易、物流服务、冶炼加工与招投标业务，分别占公司营业收入的94%、2.3%、3.5%、0.2%，其中2016 年毛利率分别为4.83%、14.49%、12.86%、67.13%，同比上升1.28%、1.54%、14.89%、3.86%。公司营收之所以出现大幅下滑主要是因为于2015年底主动剥离五矿营口中板产线，专注于构建以钢铁流通供应链为核心的增值服务体系，成功瘦身之后目前正朝着打造国内一流综合性钢铁流通服务商的目标进发。而在贸易类业务方面，公司主动收缩低周转业务规模，加强对营业收入质量及资金周转效率的监控，实现了业绩较大增长。此外，作为全国大型钢贸企业，去年大宗商品价格底部反弹对公司业绩改善也形成明显助力；“五阿哥”运营良好，物流园协同效应明显：公司2016 年5 月与阿里创投合资成立的电商公司正式推出新电商平台“五阿哥”；平台上线半年，注册用户达3.3 万家，完成交易量1634 万吨，交易额 399.44 亿元，发展势头良好；另外，公司无锡、麻涌、罗泾三大物流园持续试运营，全年分别完成物资吞吐量54.5 万吨、45.21 万吨、67 万吨，兰州物流园也已具备开工条件；公司各个物流园相继投入运营后，已与当地的分销体系、加工中心、物流网点有效结合，整体协同运营效益初步显现；

    　　地产调控加大行业盈利波动：近期商品价格出现普跌，这一点和930 地产调控后商品走势截然相反。原因在于930 地产调控均为因城施策，央行和国务院并没有对地产调控做出实质性动作，在货币端没有收紧的情况下，一二线城市限购后资金会逐步向三四线城市蔓延。但本次调控较之前最大的不同在于央行加入其中，因此影响更大，地产后期压力增大可能性较高，对相关产业链需求不利。但由于整体工业品多年来修复资产负债表，供给端调整较为充分，预计三季度后企业盈利仍可维持较高水平。公司主要从事冶金原材料供应业务、钢铁流通及制品业务、物流业务、和电子商务平台运营，钢铁行业基本面偏强运行为公司业绩继续改善打下坚实基础；

    　　投资建议：公司基于线下体系培育的钢铁电商模式，实现从传统钢贸商转型升级，从本年前期剥离传统亏损冶炼业务、定增电商、联姻阿里、发展物流园，再到与中冶集团在钢材采购、物流园建设、海外项目开发、海外工程物流、中冶技术输出等方面开展了多项对接实现战略合作，公司在钢铁电商之路的战略和资本运作方面一直稳步推进。预计2017-2019 年EPS 为0.18 元、0.20 元、0.23 元，维持“增持”评级；

    　　风险提示：通胀和利率上行过快。