亚泰集团(600881)点评:业务多元的东北水泥龙头 盈利修复值得期待

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邱友锋/钱佳佳/冯晨阳 日期:2017-03-28

  投资要点:

      公司是东北水泥龙头,同时涉足地产、医药、金融等业务。公司熟料产能约2000 万吨,水泥布局东三省,预计2016 年较2015 年扭亏;医药板块包括制药和大药房,经营情况稳定;预计2016 年房地产销售主要贡献来自于天津和南京的项目。除主营业务之外,公司持有东北证券约31%股权、吉林银行约10%股权,投资收益是公司业绩的重要来源。

      公司未来规划传统产业以稳为主,重点发展医药、金融。长期来看,公司的水泥、煤炭、地产等传统产业不会再做大规模扩张,争取平稳。未来会加大在医药、金融板块的布局,重点发展亚泰制药(公司持股约61.4%),通过参一胶囊进一步发展针剂,自主开发、收购并重探索新药品布局,医药流通环节布局继续扩张;金融板块方面保障东北证券、吉林银行股权比例不降。

      2017 年期待东北振兴带动需求、水泥去产能带动供给的新变化。2016 年东北整体水泥需求平淡,2017 年东北振兴方案如果能落实则有望带动区域需求的改善。同时供给侧改革的政策环境下,区域水泥企业积极探讨合作新方式(如设立合资公司),供给面或有积极变化。

      未来一级土地整理项目的处置或将贡献地产业务增量。公司在天津武清区有充足的土地储备,前期挂牌的单体项目因价格涨幅过高而熔断、中止挂牌。后续一级土地整理项目的处置规划明确,贡献地产业务增量值得期待。

      医药板块公司未来将布局新药,继续扩大大药房规模。公司医药工业主要产品是参一胶囊;医药商业为大药房。公司积极推进新药储备,前期收购江苏威凯尔医药科技,后者研发的维卡格雷、用于治疗心脑血管疾病、目前结束1 期临床;亚泰药研中心积极培育vero 细胞的人用禽流感疫苗和狂犬疫苗。公司旗下的吉林大药房为全国医药商业12 强,目前有500 多家门店,未来规划扩张到1000 家左右。

      给予“增持”评级。公司定增已于2016 年12 月过会,管理层持股平台金塔投资拟参与、保证原有股权不被摊薄,彰显其对公司长期发展的信心。公司水泥景气已在底部,未来医药板块的发展值得期待,地产板块或有增量预期,同时金融资产优质。我们预计2016~2018 年公司EPS 分别约0.06、0.18、0.24 元/股。给予公司1.6 倍PB(对应最新每股净资产4.47 元/股)预期,目标价7.15 元/股。

      风险提示。水泥需求超预期下滑;一级土地整理项目出让进度不达预期。