全聚德(002186)年报点评:业绩符合预期 拟收购汤城小厨扩充种类 看好老字号品牌的坚守与升级

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇 日期:2017-03-28

  投资要点:

      接待宾客数量同比+6%,同时净利润规模持续提升,YOY+6%。

      全聚德2016 年营业收入为18.5 亿元,YOY-0.3%;营业利润为1.9 亿元,YOY+3%;归母净利润为1.4 亿元,YOY+6.4%。主要经营指标变动情况:接待宾客771 万人次,YOY+6.0%(2012-2015 年分别是757、731、705、727 万人);人均消费YOY-4.5 %(2013-2015 年分别-2.2%、-2.4%、-2.1%);上座率YOY-1.6%(2013-2015 年分别-4.1%、+3.3%、+5.0%,2016 年开店进度比以往都快)。

      财务指标稳步提升。毛利率提升2.6 pct 至60.8%,营业利润率提升0.3 pct至10.5%,净利率提升0.4 pct 至8.1%。

      坚守老字号品牌品质,同时探索“新型业态”,看好老字号品牌的坚守与升级。

      老字号品牌坚守者:一方面,2016 年公司继续“以直营为主”的经营战略,新增5 家直营门店,目前全聚德直营门店已经从2014 年的25 家提升到33 家,直营门店占比已达34%(不考虑海外5 家加盟店);另一方面,公司在区域扩张上节奏加快,2016 年新开5 家直营店有4 家位于潜力巨大的二线城市:大连、杭州、南京、长沙。

      “新型业态”探索者:(1)2016.7.22 全聚德长沙梅溪湖店开业是公司首次将餐厅开进“商业综合体”,力图拓展宴请之外的休闲餐饮市场;(2)推出外卖平台“小鸭哥”,虽然半年来亏幅不小,但是一次尝试;(3)3.27 公司公告“拟收购汤城小厨”—一家主打广式汤品以及粤式小炒的休闲餐饮企业,价格定位为中端大众消费,目前在北京市主流商圈有20 家连锁店。我们期待公司能发展出“轻量化”、“去厨师化”的餐饮品类,在经营规模上实现质的突破;而“汤城小厨”可以说是一个突破口。

      管理层换届、IDG 和华住等战略投资者入驻已久,期待2017 年国改带来机制改善;暂不考虑汤城小厨并表,我们预计公司2017-2019年间净利润为1.65亿元、1.87 亿元和2.01 亿元,对应EPS 为0.54 元/股、0.61 元/股、0.65 元/股;参考历史估值和同行业估值给予17 年PE45 倍,对应上调目标价至24.14元,但由于前期涨幅较大,下调评级至增持。

      风险提示。餐饮行业竞争激烈,食品安全风险,休闲餐饮发展不达预期。