日照港(600017)点评：收费折扣带来毛利率下滑 关注一带一路及贸易回暖

　　投资要点：

    　　新闻/公告。2016 年日照港营业收入42.77 亿元，同比下降2.31%，但营业成本35.56 亿元，同比增加2.31%，致使毛利率仅16.60%，较上年下滑3.33 个百分点，最终实现归母净利润1.76 亿元，同比下降42.81%，加权平均ROE 为1.73%，同比减少1.27 个百分点，基本每股收益为0.06 元，业绩低于预期。毛利率走低，一方面是由于竞争加剧公司给予客户折扣使得装卸收入下降2.14%，另一方面是由于人工成本大幅增长7.48%带来成本端压力。

    　　大宗商品交易回暖，主要货种吞吐量反弹回升。2016 年全国进出口贸易总额24.33 万亿元同比下降0.9%，受此影响，报告期内公司完成货物吞吐量2.08 亿吨，同比下降0.31%。2016 年下半年人民币贬值促进进口增长同时大宗商品交易出现回暖，港口吞吐量下行趋势有所改善。其中公司的主力货种金属铁矿石、煤炭及木材吞吐量自第四季度开始出现反弹回升，并在全年分别同比增长5.82%、7.01%、21.94%；但占比较相对较小的粮食、钢铁、非金属矿石、水泥等吞吐量仍出现下滑，全年分别同比下降7.35%、11.61%、37.53%、16.42%。伴随着全球经济的回暖及全球贸易的复苏，公司货物吞吐量有望在2017 年进入回升期。

    　　集疏运系统进一步完善，海铁联运促进业务量增长。2016 年公司与铁路局开展战略合作，成功实现“ 路、港、企”三方直通。公司2016 年全年完成铁路疏港 5029 万吨，同比增长 44.6%；日均铁路装车达到 2139 车，同比增长 39.9%；累计接卸瓦日铁路到港煤炭 120.5 万吨。我们认为，铁海联运进一步完善了港口集疏运系统，扩大公司辐射腹地范围，可以实现晋煤外运、外部铁矿石内运，未来有望进一步提高公司的货物吞吐量。

    　　基建持续推进，港口产能大幅增加。公司2016 年累计完成固定资产投资13.99 亿元，其中包括基础建设投资12.33 亿元，石臼港区南区焦炭码头、西港区四期工程等2 项重点工程通过竣工验收，全年新增货场161.6 万平方米，新增港口年通过能力750 万吨。我们认为基础建设的持续推进可以有效提高公司的装卸效率、堆存能力和集疏运能力，有望提高公司的货物吞吐量。

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级。考虑到全球贸易回暖及“一带一路”建设带来公司业务量回升预期，同时公司积极营销并继续扩大港口产能有望继续收窄收入降幅，我们维持此前盈利预测，预计2017年至2019 年公司归母净利润2.07 亿元、2.06 亿元、2.37 亿元，EPS 分别为0.07 元、0.07 元、0.08元，对应现股价PE 分别为61 倍、61 倍、54 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：全国进出口贸易继续走低。