科森科技(603626)深度报告:后机壳时代的后起之秀

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:段迎晟 日期:2017-03-28

  公司是精密小结构件龙头。公司自03 年成立以来,从事精密结构件加工和销售,为富士康、索尼、松下等知名客户提供服务,并拿到了苹果一级供货资格。公司产品主要应用于手机平板、医疗和光伏等领域,2011-2015 年收入利润复合增速高达97%和180%。

      金属外观件贡献潜在业绩弹性。目前公司主要收入来自于手机和平板小结构件,从2016 年开始,公司开始开拓索尼手机后盖等大件业务。我们预计下半年新款iPhone 将采用不锈钢中框设计,同时Macbook 金属机壳有望实现向大陆转移,公司具备相应的加工能力,有望成为潜在受益者。

      医疗蓝海业务有望放量。公司自08 年开始同美国柯惠集团长期保持合作,试制微创手术器械结构件产品,并经历试制、获得认证、试用、进入供应商名单获得认可、小批量供货、大额订单承接、工业化生产的过程。同时开发了了捷迈邦美、史赛克、强生、Verily Life Sciences LLC 等高端客户,医疗蓝海业务有望放量。

      关键假设点:公司下游产品客户拓展顺利;毛利率保持相对稳定。

      股价催化剂:切入大客户,新品类成功开拓。

      投资评级与估值:预计16-18 年净利润为2.5、4、5.8 亿元,实现EPS 为1.18、1.9 和2.76 元,对应47、29 和20 倍,考虑到公司未来业务潜在弹性较大,给予“推荐”评级。

      风险提示:1)客户销量不及预期;2)毛利率下滑超预期。