凌云股份(600480)年报点评:业绩符合预期 看好集团资产注入及兵工国改

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:高翔 日期:2017-03-28

投资要点

    事件:公司2016年实现营业收入89.0 亿元,同比增长22.8%;实现归母净利润2.1 亿元,同比增长55.0%,公司业绩基本符合预期。

    营收增长稳健,毛利率及三费率基本保持稳定。2016 年公司实现营业收入89.0亿元,同比增长22.8%,营收增长稳健。公司客户结构相对较为分散,受单一客户影响较小,公司营收增速和整个乘用车市场销量增速相关性更为明显,近几年公司营收增速均高于行业增速,业务开拓势头良好。2016 年公司产品综合毛利率为20.1%,相比去年下滑0.3 个百分点,三费率总和14.2%,相比去年下滑0.6 个百分点,毛利率和三费率水平均基本保持稳定。

    5 家GNS 合资工厂为公司未来业绩重要增长点。2016 年公司营收、归母净利润的增长良好主要因为公司与韩国GNS 合资设立的5 家工厂陆续投产,个别厂开始释放业绩所致。预计2017 年沈阳、长春、烟台吉恩斯公司实现满产,新成立的柳州、广州吉恩斯公司陆续量产,GNS 合资厂产能释放有望加速公司业绩增长。

    发行股份购买资产不受再融资新规影响,凌云凯毅德注入值得期待。兵器集团实力雄厚,资产证券化需求强烈。公司拟发行股份购买集团资产太行机械与东方联星,根据再融资新规相关规定,公司发行股份购买资产的方案不受影响,只需将配套募集资金的定价原则调整为发行期首日,预计集团资产注入逻辑仍可兑现。此外,继2015 年收购德国WAG 公司布局轻量化之后,公司未来有望收购凌云集团内优质资产凌云凯毅德,借助凯毅德的技术与资源优势,进一步增强国际竞争力。

    限制性股票激励计划助推长期发展。公司发布限制性股票激励草案,以10.58元/股的价格向公司高管、管理骨干与技术骨干定向发行限制性股票450 万股。我们认为该计划解锁条件宽松,有望打底未来业绩兑现激励,有助于稳固公司经营团队与技术人员,推动公司长期稳健发展。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.56 元、0.68 元、0.83 元,对应的PE 为33 倍、27 倍、22 倍,考虑到公司业绩增长稳健,集团资产证券化预期逐步增强,维持“买入”评级。

    风险提示:热成型产品推广或不及预期;资产注入或不及预期。