西藏天路(600326)年报点评：水泥盈利大幅提升 业绩有望继续高增长

投资要点:

    事件:近日公司公布2016 年年报:公司2016 年收入约25.0 亿元,同比增长19.9%;归母净利润约2.5 亿元,同比增长73.0%;EPS 约0.38 元。公司第4季度收入约5.5 亿元,同比增长21.1%,归母净利润约8238 万元,2015 年同期为-161 万元。

    公司拟每10 股派现0.8 元(含税),同时以资本公积金每10 股转增3 股。

    点评:

    受益区域高景气,全年水泥量价齐升。

    需求方面,2016 年西藏城镇固定资产投资同比增长23%、至约1596亿元,其中公路建设固定资产投资同比增长接近100%、至约400 亿元,带动区域水泥需求(产量)同比增长35%。公司加大设备运转率,全年水泥销量(控股+参股)约400 万吨,同比增长超过30%。

    供给方面,2016 年区域无新增产能,水泥产能供给不足,部分水泥采购自青海格尔木。

    价格和盈利方面,在区域水泥供不应求的情况下,2016 年西藏水泥均价大幅提涨2 轮,公司所涉4 条水泥生产线吨净利约138 元、同比增长49 元。

    2017 年西藏需求高增长有望持续,新增产能发挥时间有限,景气有望维持高位。西藏地区前期基建等配套设施较为薄弱,区域投资增速长期保持较高水平,2009-2016 年西藏城镇固定资产投资、公路建设固定资产投资、水泥产量CAGR 分别为25%、30%、19%。2017 年固定资产投资规划2000 亿元,同比增长25%,其中公路建设投资规划520 亿元,同比增长约30%。预计2017 年区域新增产能发挥时间有限,供需将持续偏紧。

    2017 年公司新线投产,盈利向上弹性强。目前仅华新水泥和公司在西藏有新线规划,其中公司4000t/d 生产线有望率先于2017 年9 月投产,新增权益熟料产能约30%,有望驱动公司盈利继续大幅增长。

    维持“买入”评级。西藏政府收入中超过80%源自中央转移支付及税收返款,基建投资资金容易得到落实,是全国少有的固定资产投资实际增速长期超过规划增速的区域。我们预计公司2017-2019 年EPS 约0.79 元、1.23 元、1.27元,给予2017 年PE 20 倍,目标价15.80 元。

    风险提示。需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨。