红日药业(300026)年报点评:渠道调整期 短期增长放缓

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/邹朋/强静 日期:2017-03-28

  投资建议

      红日药业公布2016 业绩:营业收入38.67 亿元,同比增长15.49%;归属母公司净利润6.59 亿元,同比增长23.11%,对应每股盈利0.22 元。业绩略低于我们的预期,主要是血必净处于调整期。考虑到新版医保目录明确限制中药注射剂使用,预计核心产品血必净今年继续处于调整期,从而拖累整体业绩,下调评级至“中性”,下调目标价至6.20 元。理由如下:

      血必净下滑18.29%,预计2017 年继续调整。2016 年成品药收入12.9 亿,同比下滑22.57%,其中血必净收入11.2亿,下滑18.29%,盐酸法舒地尔注射液收入7037 万,下滑60.35%,主要因为中药注射剂受医保控费压力大,同时两票制今明两年不断推进执行,公司战略性进行渠道调整,预计2017 年继续调整;中药配方颗粒收入18.8 亿,同比增长17.99%,保持快速增长,预计2017 年保持两位数增长;辅料及原料药收入3.5 亿,同比增长1394.25%,医疗器械收入2.9 亿,增长360.68%,主要是收购并表原因。

      中医服务拓展有序,与配方颗粒协同仍需时间。公司率先成立中医医生集团“红日上医”,同时开设线下实体连锁中医馆“医珍堂”以及线上健康管理平台“上医仁家”,开创线上线下结合开展诊前咨询、诊中管理、诊后康复的全疗程中医诊疗管理模式,目前只有北京一家旗舰店,未来会向全国复制,但与配方颗粒业务协同仍需时间,短期盈利贡献小。

      2017 年一季度预增0~20%,增速较2016 年放缓。公司公告一季度净利预增0~20%,较2016 年放缓,我们认为公司正处于调整期,短期业绩压力较大,预计全年增长放缓。

      我们与市场的最大不同。我们认为公司今年增速放缓属于战略性调整,短期业绩承压,渠道调整在为未来实现恢复性增长储能。

      潜在催化剂:招标降价。

      盈利预测与估值

      我们下调2017/2018 年全年每股净利润预测至0.24 元/0.27元(下调幅度65%/66%)。下调目标价至6.2 元(下调幅度75.2%),对应2017 年P/E 26X。下调评级至中性。

      风险

      配方颗粒政策放开,竞争加剧;中医服务推进低于预期