新乡化纤(000949)年报点评：四季度产品价差收窄 目前价差已超三季度均值

一、事件概述

    公司2016 年度实现营业收入36.8 亿,较上年同期增长20.0%;实现归母扣非净利润1.20 亿,同比减少0.99%;基本每股收益0.11 元,拟每10 股派0.3 元。四季度实现营收9.66 亿,季度环比降低6.8%,相比去年同期增长15.5%,实现归属上市公司股东净利润569 万,季度环比降低92.5%,同比降低75.7%。

    二、分析与判断

    四季度产品价差收窄,净利润大幅缩水

    公司四季度实现营业收入9.66 亿,相比三季度降低6.8%,而归属于上市公司股东的净利润仅为569 万,相比三季度减少6984 万,降幅92.5%。粘胶纤维上游浆粕价格自2016 年7 月底开始上涨,至10 月底涨幅高达26.4%,烧碱价格也在9月下旬出现大幅增长,至年底涨幅高达69.8%;氨纶纤维上游MDI 价格自9 月下旬接连攀升,至10 月底涨幅高达31.9%。相比于三季度,四季度粘胶长丝、粘胶短纤与氨纶的平均市场价差分别收窄约1230 元/吨、1120 元/吨和700 元/吨,再加上价差下跌过程中的库存损失,这是四季度净利润大幅下滑的主要原因。

    当前利润空间恢复,未来盈利增长可期

    自2016 年底以来,长丝、短纤、氨纶价格均大幅上涨,当前长丝120D 报价41350元/吨,涨幅达14.6%;短纤1.5D 报价16800 元/吨,涨幅达10.2%;氨纶40D 报价36500 元/吨,涨幅达23.7%。同时价差也恢复到2016 年三季度水平,三季度长丝、短纤与氨纶的市场平均价差分别为20100 元/吨、4850 元/吨、7700 元/吨左右,截止3 月24 日,价差水平已分别达到23280 元/吨、4420 元/吨和10600 元/吨左右,公司成本压力得到缓解,同时公司2×2 万吨超柔软氨纶纤维项目二期已投产,氨纶产量将进一步提高。

    股东中原股权持续增持彰显对公司未来发展充满信心

    中原股权及其一致行动人中原资管为公司2016 年增发参与方,2016 年中原股权六次增持公司股份,累计增持股份占总股本的1.54%,平均增持成本为5.51 元/股。增持后中原股权与中原资管合计持股比例上升至17.12%,显示了股东中原股权和中原资管对公司未来的发展充满信心。另外中原资管股东之一百瑞信托持有公司2.7%的股权,为第四大股东,中原资管关联方合计股权比例已达到19.82%。

    三、盈利预测与投资建议:

    预计公司17-19 年净利润分别为3.98、4.39 和5.06 亿,EPS 分别为0.32、0.35 和0.40 元,对应PE 分别为20X、18X 和16X,维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:产能释放不及预期、产品价格大幅波动。