东莞控股(000828)年报点评:高速主业超预期 金融业务高歌猛进
事件:
公司披露2016 年年度报告。2016 年,公司实现营业收入12.52 亿元(+14.14%),归母净利润8.29 亿元(+1.53%),每股收益0.80 元(+1.53%),加权ROE 17.12%(-1.87pct)。
评论:
1、主业表现超预期,抵消投资收益的下滑
2016 年,公司实现营业收入12.52 亿元(+14.1%)。其中,高速主业表现靓丽,实现通行费收入10.34 亿元(+10.71%),增速较上半年的8.48%提高2.23 pct;融资租赁收入1.72 亿元(+37.7%),保理业务收入0.22 亿元。
公司实现毛利8.2 亿元(+16.6%),毛利率65.49%,较15 年增加1.38 pct。股市下滑拖累东莞证券投资收益,公司实现投资净收益2.88 亿元(-32.2%),其中对联营和合营企业投资收益2.27 亿元(-34.3%),实现营业利润10.13 亿元(+4.4%),归母净利润8.29 亿元(+1.53%),保持稳定。
2、收费政策调整+经济回暖,通行费同比增长10.7%
公司路产包括莞深高速一二期、三期东城段及龙林高速,并受托管理莞深高速三期石碣段,总里程约61.26 公里。莞深高速位于珠江三角洲腹地,是广东省珠三角环线高速的重要组成部分,已成为连接广州、东莞与深圳之间重要的快速通道。公司还参股虎门大桥11.11%股权(计入投资收益)。
报告期,受珠三角区域私家车保有量持续增长、莞深惠一体化及全省联网开展逃费车整治等因素的带动,莞深高速全线混合车流量在2015 年增长10.91%的基础上,增幅扩大到18.04%。同时由于报告期开始执行国标收费,收费政策方面对车型重新分类调整、货车实施全计重收费,导致一类车、五类车型在自然增幅的基础上取得更高比例增长,分别达到22.63%、38.09%。
按季度对比数据统计,2016 年度莞深高速全线的通行费收入均实现同比正增长,最高涨幅出现在2016 年第三季度(增长13.77%),该季度也成为历史最高收费季度。按2016全年环比数据统计,受到国庆期间免费通行的影响,2016 年第四季度通行费收入环比出现1.76%的下降。
3、融资租赁业务表现强劲,营收占比提升
报告期,公司金融业务板块合计实现营业收入1.94 亿元,营业利润0.94 亿元,净利润0.78 亿元,分别同比增长41.04%、54.35%、70.72%。其中,融通租赁实现营业收入1.72 亿元,营业利润8,504.41 万元,净利润7,181.19 万元,分别同比增长24.64%、39.75%、56.89%。宏通保理自2016 年9 月成立后,成功实施了以教育保理为代表的商业保理业务,实现营业收入2,202.29 万元,营业利润888.33 万元,净利润666.22万元。
4、证券市场表现疲软,投资收益大幅下滑
公司实现投资净收益2.88 亿元(-32.2%),其中对联营和合营企业投资收益2.27 亿元(-34.3%)。公司主要参股公司为虎门大桥(占比11.11%)和东莞证券(占比20%)。
其中,虎门大桥实现营业收入15.08 亿元(+6.7%),净利润9.82 亿元(+9.8%),贡献投资收益6733 万元(占比23.4%)。参股公司东莞证券实现营业收入22.33 亿元(-40.7%),净利润8.36 亿元(-42.7%),贡献投资收益1.58 亿元(占比54.9%)。东莞证券利润下滑是公司投资收益下滑的主要原因。
5、盈利预测与估值
我们预测公司17/18/19 年EPS 分别为0.87、0.97、1.08 元,对应当前PE 16.6/14.8/13.3X。公司主业反转+金融控股平台+国企改革三重催化,维持“强烈推荐-A”投资评级。
6、风险提示:宏观经济超预期下滑