博天环境(603603)深度研究：工业污水处理龙头企业 打造水生态环境综合服务商

投资要点:

    博天环境是工业污水处理领域龙头企业,致力于打造国内领先的水生态环境综合服务提供商,公司业务发展快,12-15 年间复合增速超50%。公司成立于1995 年,成立至今始终坚持深耕水环境服务领域,在工业和能源污水处理领域技术积累充分,是工业污水处理领域的龙头企业。公司主营业务包括水环境解决方案(工程总承包)、水处理装备、水务投资运营管理和家用智能净水终端研发和销售等,主营业务增长迅速,2012-2015 年间主营收入复合增速达52%,业务覆盖工程、设备和运营等诸多领域,协同效应显著,水生态环境综合平台已初具雏形。

    我国水资源严重缺乏,水质污染问题严重,水处理行业需求明确。我国人均淡水资源仅占世界人均的1/4 左右,且水资源分布非常不均匀。另一方面我国水质污染问题严重,根据2015 年中国水资源公报数据,2015 年我国劣V类河长和湖泊占比分别达到11.7%和23.3%。随着国家对环保的要求和监管趋严,水环境综合服务商在工业废水和市政污水处理领域前景广阔。

    地域布局完善,产品及服务认可度高,目前在手订单近40 亿,确保短期增长基本无虞。公司建立了覆盖全国的市场网络,在能源化工、城市水环境、食品饮料等领域积累了神华集团、中煤集团、重庆水务集团、北京排水集团、百事可乐、华润集团等高端客户资源,客户对公司产品及服务认可度高。此外,公司在手订单充足,截止2017 年2 月已中标未履行完的合同金额为38.66亿元,接近公司2015 年收入的2 倍,将主要在未来两年释放业绩,短期内业绩增长基本无虞。

    募集资金净额2.39 亿,用于研发中心建设及临沂市中心城区水环境治理综合整治工程河道治理PPP 项目。公司本次IPO 募资净额约2.39 亿,将用于研发中心建设项目和临沂市中心城区水环境治理综合整治工程河道治理PPP项目。研发中心的建设将有利于持续提升公司的市场竞争力,保持技术领先优势;临沂市中心城区水环境治理综合整治工程河道治理 PPP 项目的实施将加强公司品牌效应,为公司带来更多的水务投资运营业务,并带动水环境解决方案(工程总承包)业务,扩大水处理装备制造的销售,进一步促进公司的快速发展。

    盈利预测与评级。预测公司16、17、18 年EPS 分别为0.41、0.59、0.84元。考虑公司所在行业的前景、利润弹性及次新股高估值属性,给予17 年90 倍PE,对应目标价53.1 元,增持评级。

    风险提示:项目进度不达预期;工程项目回款不及时。