湖南黄金(002155)年报点评:锑资源龙头、锑价回暖助2017年业绩增长

类别:公司 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:王凤华/王保庆 日期:2017-03-26

  投资要点

      事件

      2 月14 日,公司发布2016 年年报,报告期内公司实现营业收入67.81 亿元,同比增长17.07%;归属上市公司股东净利润1.44 亿元,同比增长482.3%。

      点评

      金价上涨及降本增效致公司2016 年业绩大增。金:2016 年SGE99.5 金年均价为256.67 元/克,同比涨33.26 元/克。公司自产4.8 吨黄金,带动黄金业务毛利增加1.70 亿元,是公司业绩增长的主要原因。锑:2016 年虽锑品价格下跌,但公司采取降成本措施,锑业务板块成本下降1.01 亿元,毛利增加1.24 亿元。

      国内第二大锑生产商、A 股唯一锑资源标的。截止至2016 年底,公司保有资源矿石储量6,418.8 万吨,金/锑/钨金属储量分别为126.7 吨/23.54 万吨/10.11 万吨。2016 年,金/锑/钨产量分别为4.8 吨/3.02 万吨/0.2 万吨,其中自产金/锑分别为4.8 吨/1.8 万吨。锑矿:主要为辰州矿业、新龙矿业和渣滓溪矿业,均为国内大型锑矿,生产稳定,预计2017 年锑矿产量仍有望维持在1.8 万吨的水平。金矿:主要为黄金洞矿业、辰州矿业、新龙矿业。其中,黄金洞矿业为2014 年大股东作价14.9 亿注入,大股东承诺标的资产在2014 年、2015 年、2016 年、2017 年累计扣除非后净利润之和不低于35,538 万元,2017 年需完成15,607 万元。冶炼:公司具备完整的锑产业链,拥有锑锭/锑白/乙二醇锑产能分别2.5 万吨/1.7 万吨/0.2 万吨,仲钨酸铵产能0.2 万吨。黄金冶炼产能25 吨。

      2016 年募集8 亿扩建、黄金产量增加可期。2016 年公司募集资金8 亿元用于黄金洞矿业和大万矿业采选1,600t/d 和1,400t/d 提质扩能工程、沃溪坑口技术改造工程和矿浆电解新工艺制备精锑项目等。黄金洞矿业和大万矿业预计2019 年达产,达产后将新增金产量1.5 吨/年。

      环保督查致锑原料供应偏紧、锑品价格大涨

      截止至最新2#锑锭市场价5.7 万元/吨,较去年均价上涨1.65 万吨,涨幅高达40.7%;较年初上涨1 万元/吨,涨幅为20.8%。近期锑价上涨主要因国外客户入市采购,2017 年中央环保督查组进驻湖南导致锑原料供应偏紧,最终导致价格上涨。我们认为,全球锑市场供需基本平衡,需求端平稳,影响锑锭价格的主要为供给,湖南占全国锑产量的三分之一以上,环保督查可能会进一步影响锑市场,锑锭仍存在短期上涨行情。但我们认为,全年锑原料供应仍不会受到很大影响,锑市场仍处于供求平衡状态。5.7 万元/吨的价格已经处于合理水平,继续大涨缺乏有力支撑,维持全年均价5-5.5 万元/吨的判断。

      盈利预测及估值:投资评级“买入”、目标价“13.5 元/股”

      合理假设:基于2017 年金/锑年均价273 元/克和5.2 万元/吨;自产金/锑5.3 吨/1.8 万吨的假设。2017 年归属净利润为375.54 百万元,EPS 为0.31元,给予公司43 倍PE,目标价格为13.5 元/股。

      当前假设:基于2017 年金/锑年均价为278 元/克和5.7 万元/吨。自产金/锑为5.5 吨/1.8 万吨(2017 年公司计划量)。2017 年归属净利润有望达497.23 百万元,EPS 为0.41 元,对应13.5 元/股目标价,PE(TTM)为33 倍。

      风险提示

      金价不及预期、锑价不及预期、产量不及预期、锑锭历史库存流出。