连云港(601008)点评：高费率货种吞吐量减少致业绩下滑 宏观行业多重因素将推动盈利改善

　　事件

    　　2017 年3 月23 日公司发布2016 年业绩快报，报告披露：2016 年公司完成货物吞吐量5739.15 万吨，同比增加22.47%；营业收入为116665.25 万元，同比减少6.13%；归属于上市公司股东的净利润为855.43 万元，同比减少83.97%；基本每股收益为0.008 元，同比下降84%。

    　　高费率货种吞吐量减少致业绩下滑

    　　2016 年度业绩同比上年下降的主要原因是：

    　　（1）高费率高污染的木薯干等货种退出，低费率的散矿类货种增加，导致吞吐量同比增加，营业收入相较去年同期略有下降。

    　　2016 年全年公司完成货物吞吐量5,739.15 万吨，同比增加22.47%。其中，上半年完成货物吞吐量2908 万吨，受国家经济结构调整、环保等要求，低费率货种铁矿石爆发性同比增长236.77%，煤炭同比增长28.96%，而焦炭、有色矿、红土镍矿、胶合板、氧化铝等主要作业货类吞吐量出现不同程度的下降。为吸引货源，公司采取优惠政策，单位费率同比减少，导致吞吐量同比上升22.47%的情况下，单位吞吐量营业收入较2015 年全年下降23.35%，最终导致业绩下滑。经济结构调整前公司主要业务为高费率中小货种，最多能达到400 多种，包括焦炭，有色矿，铁矿石，胶合板，氧化铝，机械设备，木薯干，钢材，化肥，食盐，棕榈油等在内，每种产品都可以做到100-300万吨吞吐量。

    　　（2）港际竞争加剧。

    　　连云港港北临山东港口群，区域内港口密度较大，主要的港际竞争来自于青岛港和日照港。因经济腹地部分重合，连云港港与青岛港、日照港在同类散杂货中转方面存在竞争压力。连云港港虽吞吐总量不及日照港、青岛港，但货种结构较为分散均衡，氧化铝、粮食、焦炭、有色矿、机械设备、胶合板等货源承揽方面优势较明显。由于整体货源不足，沿海港口费率都存在不同幅度优惠以吸引货源，对大客户优惠力度更大，形成了非常充分的竞争，港际竞争加剧。

    　　（3）前期建设的码头泊位逐步转固，资产折旧和财务费用相较去年同期有所增加。

    　　全资子公司连云港鑫联散货码头有限公司码头投入使用，贷款利息停止资本化，资产折旧费用增加。2016 年三季报中，固定资产为3,718,66 万元，在建工程为1,905,27 万元；2016 年前三季度财务费用为8405 万元，同比增幅59.28%；货物港务费返还减少导致营业外收入减少553.18 万元，发放港建费征收人员劳务费营业外支出增长226.51 万元。预计2016 年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将减少80%—90%。

    　　我们预计：2017 年前期转固项目折旧基本稳定，财务费用等将有所下降。

    　　稳定传统高费率货源份额，扩大大泊位大宗散货竞争优势，业绩将有所回升。

    　　连云港港口控股集团有限公司组建整合当地港口2015 年8 月，连云港港口集团有限公司以及江苏方洋集团、江苏金东方集团、江苏金灌投资发展集团、江苏燕尾港港口有限公司组建连云港港口控股集团有限公司。连云港港口集团有限公司是公司的控股股东，持有 52.77%的股份。控股集团成立整合了连云港市辖下三个县的码头，目前连云港形成了一体两翼港口布局，中间是主体港区，南北两翼，南边是徐圩港区、灌云、灌南港区，北面是赣榆港区。港口控股集团组建过程中将实现对当地港口的进一步整合，解决同业竞争问题，培育小码头的盈利能力，合理规划和分配腹地资源，进一步提高业务竞争力。

    　　此外，江苏省拟成立江苏港口集团，实现整合锚地、岸线、航线三大资源，避免江苏省内各港口同行业无序化竞争，同时可以发挥各自港口的优势，增强江苏港口的整体实力，在对接长江经济带方面发挥更重要的作用。连云港地理上占据天然优势，在江苏港口集团成立后将是最直接的受益者。

    　　铁水联运处全国领先地位

    　　连云港港作为中国最早开展铁水联运试点，已将铁路延伸至码头，实现从海运到铁路运输的无缝连接。目前连云港港已开辟了经霍尔果斯出境的陆桥第二通道，开行至郑州、西安、阿拉山口等地“五定班列”，与中西部15 个省区市实现“一站式”报关报检、查验、放行，成为广阔而纵深的中西部腹地最为便捷的出海大门。国务院《“十三五”长江经济带港口多式联运建设实施方案》提出加强公水联运、铁水联运、水水转运等多种模式协同发展，加强连云港港等重点港口集疏运通道建设。公司2015 年通过铁路输运超过三分之一货物，目前公水联运、铁水联运、水水转运大致为三分格局。此外，2017-2020 年间江苏铁路大开发，沿海铁路，徐连客专等相继建成，客运和货运分流，铁路运力增加，连云港作为交通运输节点，将对公司发展形成利好。

    　　一带一路，RCEP 重大战略助推外贸货物吞吐区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）旨在把东盟国家和中日韩等6 个国家间的多个双边自贸协定紧密结合起来，将覆盖35 亿人口的国土面积，合计GDP 达到22.6 万亿美元。美国退出TPP 助推RCEP，RECP 达成将支持亚洲地区的贸易增长和供应链深化，扩大中国进出口，推动东亚自贸区建设。

    　　作为中亚国家最便捷的出海基地，连云港在“一带一路”规划中被确定为新亚欧大陆桥第一节点城市，连云港已开行了至中西部地区以及中亚国家的10 余条铁路班列，开通日韩、东南亚、欧美等60 条近远洋航线，每年港口货物吞吐量的60%来自中西部地区，承担大陆桥过境集装箱运输量超过60%。连云港港未来将伴随RCEP 谈判的深入在东亚、中亚经贸合作中发挥越来越重要的桥梁作用。2016 年连云港货物吞吐量为20208 万吨，其中55%为外贸货物。

    　　全球航运复苏利好行业发展

    　　2 月14 日开始BDI 指数大幅反弹，波罗的海干散货运价指数（BDI）连续上涨，3 月21 日突破1200 点关口。2 月份，全国港口集装箱吞吐量1538.0万TEU，同比上升7.8%；全国港口货物吞吐量为9.13 亿吨，同比上涨10.1%。上海航运交易所日前发布《2016、2017 年水运形势报告》指出，随着世界经济与国际贸易的增速加快，将推动全球集运需求增幅继续扩大，预计2017 年增幅为3%左右。航运回暖的环境下港口吞吐量也会随之上涨，有利港口航运板块的良好发展。

    　　盈利预测

    　　预计公司2016~2018 年归母净利润分别为0.087 亿元、0.385 亿元、0.480亿元，EPS 分别为0.01 元、0.04 元、0.05 元。公司拟成立港口控股集团公司整合当地港口，另外，航运业整体呈现回暖趋势，2017 年公司业绩有望实现增长，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　集团整合进展缓慢、海运复苏不及预期