中原内配(002448)年报点评：气缸套龙头 拓展美国业务

　　事件：

    　　公司公布了年度财务报告，实现营业收入11.75 亿元，同比+6.4%，归母净利润1.9 亿元，同比+9.7%，EPS：0.36 元。

    　　评论：

    　　1、气缸套全球龙头

    　　公司拥有全球最大的气缸套制造基地，年产能达4500 万只，在国内及全球市场均处于领军地位；是国内唯一具备批量生产欧V 、欧VI 标准气缸套能力的企业。

    　　客户主要包括国内的商用车+工程机械+美国福特+美国通用，其规模水平与国际巨头德国马勒集团Mahle、美国辉门公司Federal–Mogul 处于同一争竞平台。

    　　由于对美业务持续增长，公司拟在美国布局生产基地。公司2016 年9 月在美国设立全资子公司：ZYNP Group （U.S.A） Inc. ，该子公司负责收购Incodel HoldingLLC 100%的股权和Airport Industry Center LLC 的经营性土地和厂房以及相关无形资产，并承担公司产品在北美市场的研发、销售及服务。

    　　Incodel 是一家针对北美汽车行业汽车零部件和供应链服务的垂直整合供应商，拥有较强的技术和研发能力，具有和北美主机厂、美国国家实验室及全球发动机实验室实施协同研发的能力，并拥有自主知识产权，是向北美主机厂和其他供应商提供动力系统汽车零部件的一级供应商。

    　　2、探索辅助安全驾驶

    　　公司2015 年底参股ADAS 系统企业“灵动飞扬”，合计持有其15.33%的股权，“灵动飞扬”主要配套后装ADAS 系统。通过与NXP（恩智浦半导体），Intel， Ambarella（安霸）等全球知名半导体公司合作，在Vicaro2/Baytrail/iMX6/A9 平台和其它嵌入式平台上积累了大量和深厚的产品以及系统设计开发经验。2016 年业务导向从后装调整后，出现了一定的客户流失情况，我们认为此为公司发展过程中的业务探索，2017 年公司将回归后装配套，预计公司业务将出现较大幅度回升。

    　　3、盈利预测与评级

    　　我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为：0.4 元、0.46 元、0.54 元，对应的PE 为：30.5 倍、26.4 倍、22.6倍。公司在美国的子公司将为其拓展美国市场，同时降低配套成本提供基础；而其在美国进行业务转型探索也将具备一定的基础，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    　　风险提示：汽车行业下行，海外业务经营情况变化等。