搜于特(002503)年报点评:供应链管理业务快速发展带动业绩增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕 日期:2017-03-24

  2016 年业绩符合预期

      搜于特公布2016 年业绩:营业收入63.2 亿元,同比增长219%;归属母公司净利润3.62 亿元,同比增长86%,对应每股盈利0.23元。扣非净利润同比增长93%(非经常性损益主要包括739 万元委管投资收益)。公司拟每10 股转增10 股并派息0.25 元。

      收入增长主要来自供应链管理业务贡献:2016 年公司供应链管理板块收入增长约14 倍至43.2 亿元,收入占比68%,净利占比47%。目前公司供应链管理公司共8 家,品牌管理公司共3 家。

      休闲服饰业务收入增长11.2%,较1H16 增速8.9%有所回升但仍低于年度收入整体增速。

      增发股票工作完成:2016 年公司完成非公开发行股票,共募集资金25 亿元,用于供应链管理、品牌管理、仓储物流等投资项目。

      供应链管理业务占比提升导致利润率下降:由于毛利率水平相对较低的供应链业务收入占比提升(该业务毛利率为7~8%),毛利率-18.8ppt 至17.7%,营业利润率-5.1ppt 至8.4%。

      发展趋势

      公司今年料将投入60~100 亿元加快战略转型,拟通过发行债务工具继续融资。(1)服装品牌业务:集合店布局将加快。(2)供应链管理业务:公司计划共设立20 家子公司,单家公司收入贡献约10 亿元。(3)品牌管理业务:公司将进一步整合国内中小品牌公司。(4)时尚创意文化设计业务目前处于初步布局阶段。

      盈利预测

      考虑公司员工股权激励计划行权条件要求公司2017~19 年净利润分别较2015 年增长300%、450%及550%以上, 上调2017 年盈利预测12%并引入2018 年预测。2017/18e 每股净利润为0.48 元/0.66 元,对应同比增长107%/36%。

      估值与建议

      目前,公司股价对应27x/20x 2017/18e P/E。 维持中性评级及目标价14.89 元(对应30 倍2017 年P/E),隐含13%上涨空间。

      股权激励计划有助提振业绩,供应链管理及品牌管理业务有望实现快速发展,但休闲服业务仍将面临较大压力。

      风险

      新业务公司订单不达预期。