上海能源(600508)年报点评:业绩大幅改善 央企改革可期

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:吴杰/李淼 日期:2017-03-23

  2016 年归母净利润4.5 亿元,同比增38 倍,Q4 单季净利1.5 亿元,业绩弹性显现。2016 年公司取得营业收入/ 净利润51.8/4.5 亿元, 同比4.4%/3859.6%,扣非净利润1.24 亿元,非经常性收入主要为报告期内公司向关联方大屯煤电(集团)公司转让四方铝业100%股权及龙东煤矿,确认投资收益3.3 亿元。Q4 单季公司实现净利润1.53 亿元,扣非1.16 亿元,煤价上涨弹性显现。2016 年公司EPS 为0.62 元,扣非后为0.17 元。

      全年原煤产量下降约7%,四季度吨煤净利近70 元。2016 年公司原煤/洗精煤产量838.7/591.8 万吨,同比-6.9%/-4.8%,煤炭销售收入37.7 亿元(占主营业务收入75%),自产煤销售679.18 万吨,同比-7.6%(原煤/洗煤93.23/585.95 万吨,同比-17.11%/-5.83%),销售均价/成本555/398 元/吨,同比+25%/+14%,成本上升主要来自材料及动力增加。2016 年公司吨煤净利约为18.3 元(2015 年1.5 元),其中Q4 单季吨煤净利约达68.5 元。2017年公司计划本部原煤/精煤产量800/ 556 万吨,较2016 年实际产量下降-4.6%/-6.1%。目前公司在新疆和山西共有3 座在建矿井,后续资源储备丰富。

      剥离亏损铝资产,积极发展电力业务,央企国企改革概率高。继15 年底转让大屯铝业后,16 年公司继续转让四方铝业,但目前仅剩的铝板带项目依然亏损,减亏仍有空间。公司电力业务在江苏地区,2016 年发电量23 亿度,收入5.5 亿元,同比-8%,占主营业务收入11%,毛利率24%,同比-17pct,主要系电价下调及煤炭价格大幅上涨所致。目前正在加快建设2×350MW 热电联产项目,35 亿投资,将使电力业务进一步扩大。公司为中煤能源子公司,中煤集团旗下拥有中煤能源、上海能源、*ST 新集3 家上市煤企,多措并举解决同业竞争,后续运作空间丰富。

      盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.87/1.27/1.37 元。煤炭行业可比公司17 年平均PB 估值为1.4 倍,考虑到公司业绩显著改善,央企改革预期强烈,我们预计公司17 年BPS 为12.64 元,给予公司2017 年净资产1.2 倍PB 估值,对应目标价15.17 元,维持“买入”评级。

      风险提示:煤炭行业政策波动,国改进度不达预期。