上海能源(600508)年报点评:煤炭业绩弹性大 铝加工扭亏尚待时日

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2017-03-23

投资要点

    2016 年业绩实现扭亏,非经常性损益占比大。公司2016 年实现营业收入/净利润51.79/4.13 亿元,营业收入同比增加4.42%,利润实现扭亏,EPS0.62 元,与业绩快报基本一致。扣除非经常性损益后的净利润为1.24亿元,对应EPS0.17 元,非经常性收益主要来自于公司二季度转让徐州四方铝业100%股权的收入。公司四季度业绩单季为1.16 亿元,几乎贡献了全年的经常性收益。公司2016 年因降低财务风险、缓解资金压力等原因,暂不分配利润。

    产量下降近7%,洗煤价格上升25%,煤炭板块对利润贡献接近3/4。公司2016年自产原煤838.76万吨,原煤销量93.23万吨,洗精煤销量585.95万吨,同比分别变动-6.92%/-17.11%/-5.83%。2016 年公司原煤/洗煤的销售价格分别为355.83/587.17 元(同比分别变动+17.30%/+25.22%),吨原/ 洗煤销售成本分别为242.67/422.14 元( 同比分别变动+10.66%/13.93%)。由于售价上涨较多,煤炭业务毛利率仍有显著提升,煤炭板块对公司经营收益贡献由68%升至75%。

    电力业务毛利缩水约17pct,铝加工业务继续大幅亏损。公司2016 年发电量为23.49 亿度,同比上升11.17%。受制于电改压力以及利用小时数的下降,单位电价0.24 元/千瓦时(同比-12.73%)力业务毛利率约24.29%(同比大幅下降17.04pct),电力板块经营利润仅1.35 亿元,同比下降43%,对公司整体经营收益贡献也由28%降至11%。铝加工业务实现营业收入5.01 亿元,铝材加工量3.36 万吨(同比-44.31%),单位加工成本1.74 万元/吨(同比+30.39%)。铝加工业务毛利率仅为-16.39%,继续大幅亏损。但公司2017年工作计划中列出铝加工业务工作目标是7.35万吨,较2016 年产量翻番,我们推测是铝价格向好,公司增产后成本有规模效应,可在一定程度上扭转现金流压力。

    公司未来看点:新疆地区煤矿资源待开发,集团层面国企改革落地。公司在新疆拥有两块煤炭资源,计划分别建设矿井106 煤矿(产能180 万吨)和苇子沟煤矿(产能300 万吨),目前两个项目证照仍在办理中,预计远期将提升公司煤矿产能。公司实际控制人为中煤集团,目前中煤集团正积极参与煤炭行业的兼并重组和国企改革,预计未来上市公司将受益于集团的整体重组或改革规划。

    风险提示。煤铝产品价格受市场影响较大;铝业务持续亏损。

    盈利预测及估值。考虑公司临近煤炭消费地,价格及业绩弹性较高,我们给予公司2017~2019 年EPS 0.55/0.69/0.80 元的盈利预测,当前价12.04 元,对应2017~19 年P/E22/17/ 15x。给予公司目标价15.67 元,对应2017 年P/B1.2x,首次覆盖给予“买入”评级。