搜于特(002503)年报点评：供应链业务表现亮眼 未来高速增长可期

投资要点:

    事件:公司发布2016 年年报,2016 年实现营业收入63.24 亿元(+218.93%),归母净利3.62 亿元(+86.47%)、扣非净利3.52 亿元(+92.69%),公司拟以现有股本15.46 亿股,每10 股派发现金股利0.25 元,以资本公积每10股转增10 股。

    服装业务平稳推进,供应链业务表现亮眼。1)服装:受益于公司于2015 年推出10 个潮流子品牌,满足个性化、差异化的需求,同时大力扶植加盟商,开大店、集合店,积极进行店面改造,公司服装业务保持平稳发展。2016 年,服装业务实现收入18.69 亿元,同比+11.16%.,占总营收29.58%,毛利率41.22%,较上年同期小幅下滑0.05 pct;2)供应链:供应链业务实现收入44.33 亿元,同比大幅增长1403.83%,占总营收比重提升至70.15%,各单季度分别实现营收4.57 亿元,9.26 亿元,13.31 亿元和16.10 亿元,其中下属供应链管理公司实现收入43.23 亿元,净利润1.70 亿元,净利率达到4%,较中报时期的3.3%有所提升。因供应链业务毛利率水平远低于服装业务(7.70%/41.22%),公司整体毛利率水平从去年同期的36.57%下滑至17.69%,但受期间费用率明显下降,净利润率仅下滑3.67pct 至6.28%。3)品牌管理:公司品牌管理业务实现收入1.68 亿元,实现净利润631 万元。

    2015 年起,公司确立了向 “以供应链管理、品牌管理等业务为核心的时尚生活产业增值服务领域发展”的战略方向。基于公司在品牌服饰运营领域积累的丰富经验,并与拥有地方资源的地区企业通过股权联合,创立项目子公司的方式,为中小企业提供包括集中化采购、仓储、配送、品牌管理等服务。截止目前,公司成立了8 家供应链管理项目公司、2 家品牌管理项目公司,持股比例均为51%,业务推进顺利。

    看好公司未来业绩的持续快速增长。1)行业空间广阔。我国纺织服装产业规模基础大、链条长,环节多,运营效率较低,公司从供给端入手,着力于对供应链各个环节的全面改善,预计发展空间广大。2)资金充裕,管理层的执行力度高。25 亿定增资金已陆续投入运营,同时公司拟在银行间市场发行债务融资工具募集不超过39 亿元,管理层发展决心大、业务推进迅速。3) 限制性股票激励解锁目标高。公司于2016 年12 月,推出首次限制性股票激励计划,解锁条件为17-19 年净利润增速相比于15 年不低于300%、450%及550%,即7.76/10.67/12.61 亿元,彰显对未来发展的强烈信心。

    盈利预测与估值。预计公司2017-2018 年实现净利润7.87、10.37 及13.44亿元,同比+118%、32%及30%,对应EPS 0.51、0.67 及0.87 元/股,参考可比公司估值,考虑到公司的高成长性,给予17 年30XPE,对应目标价15.3元,买入评级。

    风险提示:业务拓展不及预期、坏账、周转速度下降、终端零售低迷等。