佳讯飞鸿(300213)年报点评：业绩增长平稳 内生外延两翼发展

　　报告摘要：

    　　一、事件概述

    　　近期佳讯飞鸿发布年报，2016年实现营收10.48亿元，同比增长3.54%；归属上市公司股东净利1.03亿元，同比增长24.45%；基本每股收益0.39元，同比增长21.88%。

    　　二、分析与判断

    　　业绩增长平稳，内生外延两翼发展

    　　公司围绕打造“智慧指挥调度产业链”目标，内生外延两翼发展。

    　　重点领域增长平稳：交通行业占比61.55%，营收同比增长1.91%，毛利率32.98%，同比增长2.50%；政府行业占比21.31%，营收同比增长11.30%，毛利率35.73%，同比增长8.81%；国防行业占比7.38%，营收同比增长6.33%。

    　　业绩增长主因：①行业景气。国家铁路和城市轨交快速发展，“军民融合”和“一带一路”战略全面实施，挖潜国内市场的同时积极拓展海外。②管理提升。强化内部资源调配和协同发展，公司集团化运营管控能力提升。③完善产业链。收购子公司济南天龙剩余少数股权和六捷科技30%股权，进一步完善公司的产业链，增加利润增长点。

    　　战略规划清晰，构筑“智慧指挥调度全产业链”

    　　公司战略布局智慧指挥调度全产业链。①前端感知：注资通用机器人，增资臻迪科技，利用其领先的无人系统、智能感知技术提升数据挖掘能力。②中间网络传输：

    　　完成定增LTE 宽带无线指挥调度系统，加码中端传输网络。③后端决策、分析：成立大数据子公司飞鸿云际（持有24.35%股权）布局数据服务产业链；与北京交通大学合作成立“轨道交通安全大数据实验室”，探索无线技术、大数据应用在轨道交通领域应用模式。

    　　深入行业应用领域，驱动战略布局落地。2012 年开始收购济南天龙股权，进入铁路信号控制领域；2014 年并购航通智能，有效拓展海关市场；2017 年2 月启动收购六捷科技55.13%股权（此前持有30%），强化智能化运维服务业务，完善上市公司产业链。

    　　海关领域项目中标，公司将迎发展契机

    　　子公司航通智能行业优势明显。航通智能在多个新产品领域及空白关区取得实质性突破，形成了物流监控类、辅助管理类、数据应用类三大系统应用布局。

    　　重点项目持续推进。承接了深圳海关“二建四改”关键项目相关系统以及海关总署物流链可视化项目等五个“金关于期”项目。2016 年，公司中标昆明综合保税区信息化系统建设（一期）设计施工一体化项目（金额7460.53 万元），标志公司在海关特殊监管区域信息化建设方面迈出坚实一步。随着各类海关特殊监管区域整合升级为综保区，公司将迎发展契机。

    　　参与重大航天项目，军品潜在空间巨大

    　　公司已经通过国标及国军标质量体系认证，具备完善的军工从业资质。为国防领域提供智慧指挥调度综合解决方案，涉及防空部队训练、军事演习、武器装备鉴定、科研院所防空武器装备研制试验等各个领域。产品参与长征七号、神舟十一等重大项目，再次验证公司技术实力。随着我军国防信息化建设的推进以及军用指挥控制的构建，预计2018 年我国军用信息系统支出约1440 亿（中国产业信息网测算），公司军品业务潜在空间巨大。

    　　深耕交通行业，分享铁路、轨交建设红利

    　　公司在铁路及轨交指挥调度领域深耕多年，主要产品占据了国内半数以上的市场份额，海外铁路建设项目中也拥有绝对的市场优势。十三五期间，我国铁路、轨交建设继续保持较快发展，公司将迎发展机遇。

    　　铁路业务挖潜空间大。行业方面，到2025 年，我国铁路网规模将达到17.5 万公里左右（其中高铁3.8 万公里），较2016 年末（12.4 万公里）增加41.13%。公司方面，“FH2000 铁路周界安全防范系统”获得北京铁路局颁发的“科技进步一等奖”，子公司济南天龙的转辙机缺口监测系列产品优势明显，已在全国18 个铁路局实现了全覆盖，铁路道岔自动加油系统和接触网温度在线监测系统（已在部分铁路局使用）填补国内空白，市场潜力大。

    　　轨交领域技术实力领先。行业方面，据《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，2016-2018 年城市轨道交通将重点推进103 个项目，新建城市轨道交通2,000 公里以上，涉及投资约1.6 万亿元。公司方面，首个国家级重大科技创新基地“先进轨道交通智慧指挥调度技术国家地方联合工程实验室”获发改委批复，实验室的建设将全面提升公司研发技术及产品竞争力，助推我国轨道交通发展的智慧化全面转型。

    　　海外市场逐步打开。随着“一带一路”战略推进，公司大力拓展海外市场，截止2016年末，公司的海外的项目已涉及欧洲、非洲、亚洲和美洲等10 多个国家，22 个项目（2016 年实施7 个），共计353 个车站。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　我们持续看好公司在指挥调度系统乃至整个工业互联网领域发展，预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.52、0.62 和0.67 元，对应目前股价的PE 分别为46、38和35 倍，维持强烈推荐评级。

    　　四、风险提示

    　　业务整合不及预期；行业增速不及预期。