海螺型材(000619)年报点评:成本冲击致利润下滑 新业务规划值得期待

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李华丰 日期:2017-03-23

  投资要点

    公司披露2016 年年报:全年实现收入31.85 亿元,同比下降7.13%,营业利润8264 万元,同比下降33.31%,归母净利润7597 万元,同比下降19.65%,EPS0.21 元。拟每10 股派现1 元(含税)。其中四季度单季实现收入7.78 亿元,同比下降5.22%,归母净利润-1503 万元,同比下降172.96%。

      点评:

      型材量稳价跌,Q4 收入继续下滑。受益于16 年全国地产投资增速回升,公司型材销量企稳,同比基本持平。但由于产品单价出现一定下滑,全年塑料型材收入31.45 亿元,同比下降7.63%。分区域来看,华北地区表现较佳,同比-2.96%,说明区域布局优化的成效显现,华东地区受铝合金替代冲击明显,收入同比下降15.62%。4 单季营收延续下滑态势,同比下降5.22%,但较上半年-10.1%的降幅有所收窄,我们判断与三四线地产市场景气度提升相关。预计后续随着产品提价的渐进实施和新上项目产能的释放,17 年上半年收入有望企稳回升。

      成本冲击致毛利率下降,后续效益压力有望缓解。去年下半年以来原材料PVC价格大幅上涨,受成本端冲击,公司Q4 毛利率大幅下行至Q4 单季的9.57%,大大恶化了产品盈利情况,导致Q4 单季营业利润、净利润双双转负。公司产品渐进式提价已经逐步实施,今年一季度PVC 价格也有所回落,预计今年一季度毛利率将出现回升,从而缓解公司整体效益压力。

      产能布局优化,主业延伸“生态家居”。基于铝合金冲击下区域需求格局的转变,公司大力优化区域布局,加大了北方产能的布局,16 年下半年开工建设长春项目、和田项目。此外,公司积极探索家装业务,绿色建材生活体验馆于8 月在芜湖开业,公司将依托型材产品优势,以门、窗为品类切入点打造现代“生态家居”消费新理念。尽管奇瑞新能源收购案终止,但公司账上现金充沛,谋求新业务的积极态度将不会改变。

      投资建议:

      公司是塑料型材行业细分龙头,短期受需求和成本双重冲击业绩出现下滑,但“生态家居、新业务”双轮驱动的中长期发展路径日益清晰,后续转型拓展值得期待。

      公司下游需求三四线城市占比高,具备一定弹性,且为国企改革潜在标的,可关注。我们预计 17-19 年EPS0.27、0.32、0.38 元,维持“增持”评级。

      风险提示:铝合金替代冲击超预期,新业务开展不及预期