神雾环保(300156):中标60亿乙炔制PE乌海项目大单 有利煤化工业务示范推广

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:雒文 日期:2017-03-23

  事件

      公司公告中标乌海洪远乙炔化工新工艺40 万吨/年多联产示范项目工程施工总承包,项目金额近60 亿元。本次合同体量约为2016/2015 年公司营业收入的2 倍/5 倍,将对公司业绩产生积极影响。

      评论

      打响乙炔制PE 工段第一枪,有利公司煤化工业务示范推广。本次中标的40 万吨/年乙炔化工多联产合同,正是内蒙古乌海经济开发区低碳产业园乙炔煤化工项目,2016年6 月曾与公司签订了40 万吨/年PE 多联产示范项目设备供应合同。

      我们测算蓄热式电石工艺改造市场规模675 亿元,而乙炔法制PE 的市场规模则是其4 倍,达到2670 亿元。本次项目是公司乙炔制PE 工段的第一个落地项目,若顺利推进,将为后续更广阔的煤化工市场的拓展、合同签订起到积极作用。

      增资天银租赁,多元拓展融资渠道。日前,公司拟以3.4亿元增资天银租赁,取得15%的股权。天银租赁是由天津银行发起的、2016 年底在天津自贸区成立的金融租赁公司。我们认为,神雾环保推广乙炔煤化工先进技术,需要有实力的金融机构做支撑,为项目提供多元化的融资渠道。而在低利率、资产荒的背景下,神雾项目作为吸纳资金体量大、现金流好的优质资产,也能为资本提供优良回报。

      按照业绩快报,下调2016 年收入/净利润19%/2%,至31.3 亿元/7.1 亿元。同时考虑到大单逐步落地,对业绩将产生正面提振,上调2017/18 年收入4%/4%,至60.9 亿元/82.4 亿元;上调净利润4%/3%,至12.4 亿元/17.0 亿元,折合EPS 1.23 元/1.69 元。维持推荐评级,给予公司2017 年32X P/E,上调目标价25%至40 元。

      风险

      新签订单量低于预期;乌海项目落地速度慢于预期;国际油价跌破30 美元/桶。