天津港(600717)年报点评:业绩符合预期 关注资产注入和京津冀港口整合

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李若木/杨鑫 日期:2017-03-23

  业绩符合预期

      天津港公布2016 年业绩:营业收入130 亿元,同比下降15%,主要由于销售业务收入下滑39%(2015 年转让两家贸易子公司);归属母公司净利润12.6 亿元,同比增长3.1%,对应每股盈利0.75元。除去去年处置子公司权益获得投资收益一次性影响,全年经常性盈利增速6.6%,符合预期。

      正面:1)装卸业务量价齐升:全年货物吞吐量3.7 亿吨,增速4.8%,其中集装箱吞吐量718 万标箱,增速2.1%,散杂货吞吐量3 亿吨,增速5.9%。装卸业务收入增长5.3%,有效装卸费率提升,且受益经营杠杆成本仅增加2.9%,毛利率提高1.3ppt,毛利增长8.6%;2)下半年业绩增速有所改善:下半年净利润同比增速10%,高于上半年的4%(除去一次性因素),增长受2015年爆炸事故导致低基数和基本面复苏双重影响,分业务看港口物流业务受益集运市场复苏毛利增速由上半年的-30%恢复到5%,改善最明显。负面:港口服务业务毛利下半年下滑9%,虽然上半年增长8%,全年仅录得1%下滑。

      发展趋势

      煤炭业务存在下行风险:《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》(征求意见稿)出台,如果完全按目前方案实施,7月底之前天津港将不再接受汽运煤炭,天津港年煤炭吞吐量约1亿吨,其中汽车集疏港量约2800 万吨将被分流。但我们认为风险已有安全边际:1)受公路治超影响,自去年9 月起天津港公路煤调入量已持续下滑,市场对汽运煤量下滑早有预期;2)去年下半年起国内煤炭需求旺盛,环渤海其他港口回调港杂费,竞争格局趋缓,天津港费率有望稳中有升。

      2017 年看点:1)集装箱吞吐量改善:按中金宏观组预测,2017年出口增速将大幅反弹至10.2%,受出口提振1 月天津港外贸箱吞吐量增速9%,2 月其主要码头也录得高单位数增长;2)资产注入:公司披露与控股股东天津港发展达成关联交易框架协议,置入天津集装箱码头、联盟国际集装箱码头、欧亚国际集装箱码头和二港埠权益,置出轮驳有限公司,若未来交易按目前披露框架执行将增厚公司2017 年盈利约1.5 亿元(11%)。3)京津冀港口整合。

      盈利预测

      考虑资产注入方案仍存不确定性,暂维持2017 年盈利预测不变,引入2018 年盈利预测14.4 亿元,对应净利润增速4.6%。

      估值与建议

      目前,公司股价对应13.9 倍2017 年预测市盈率,接近2011 年业绩高增速(+16%)时期(平均13.6 倍),考虑估值切换,我们维持中性的评级,但将目标价上调8.65%至人民币11.05 元,较目前股价有2.9%下行空间。持续关注资产注入和京津冀港口整合。

      风险

      吞吐量不及预期。