西藏药业(600211)年报点评：业绩符合预期 依姆多贡献弹性

16 年净利润1.98 亿元(+116.39%),业绩符合预期

    16 年公司实现营收7.96 亿元,同比下降42.38%,原因是15 年剥离本草堂商业业务;单看制药业务16 同比15 年(5.1 亿)增长超过50%。16 年公司实现归母净利润1.98 亿元(+116.39%),扣非净利润1.67 亿元(+157.88%),业绩符合预期。16 年收购的依姆多并表8 个月利润,贡献较大业绩弹性。

    新活素快速增长,诺迪康低于预期,17 年有望加快增长

    16 年公司新活素销量达37 万支,我们估算收入约3.2 亿元,增长15%左右。新活素在本轮招标的中标价格维持在1000 元以上,有望随着新标采购而继续保持快速增长。根据公告数据,我们估算16 年公司诺迪康销售约887 万盒,销量同比增长为4.8%,对应收入约1.2 亿元;由于未达到协议的1100 万盒销量,公司获得差额量补偿款218 万元。诺迪康销售不达预期,我们推测与下游康哲药业去库存有关;根据康哲16 年中报,诺迪康在16H1 销售同比增长达129%,我们认为随着终端销售的快速增长,17 年康哲有望加快采购备货,公司诺迪康17 年销售增长也有望加快。

    16 年收购依姆多,贡献近8000 万元净利润

    16 年公司收购重要品种依姆多,自5 月1 日并表,我们估算全年依姆多贡献收入约2.6 亿元(预测国内销售约9000 万元,国外销售约17000 万元),贡献净利润约8000 万元,依姆多并表是16 年业绩大幅增长的主要原因。目前,依姆多中国市场、东南亚市场、欧洲主要市场已交接完毕。已交接的市场由上市公司负责销售,中国市场由康哲药业负责推广,我们预测未来依姆多国外市场规模保持稳定,国内市场则有望在康哲药业较强的学术推广能力帮助下加快增长。

    风险提示:收购产品整合风险;招标降价;产品学术推广不达预期。

    看好公司长远的战略平台价值,维持“增持”

    预测17-19 年净利润为2.76/3.25/3.82 亿元,EPS 为1.66/1.96/2.30 元,对应PE 为32/27/23x。公司现有三大品种市场潜力巨大,未来有望进一步整合优质产品,打造优势产品线。我们看好公司未来作为康哲药业在国内及全球药品市场进行研发、生产及销售资源布局的战略平台价值,维持“增持”评级。