博汇纸业(600966)年报点评:供需结构向好支持盈利向上周期

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:雒雅梅/衣桢永/周斌 日期:2017-03-22

  投资要点

      博汇纸业公告2016 年度业绩报告,实现营业收入77.96 亿元,同比增长10.46%;归属母公司净利润2.01 亿元,同比增长422%,eps 为0.15 元/股。此外,公司拟向全体股东每10 股派发现金股利0.22 元(含税)。

      白卡行业竞争格局改善,盈利能力显著回升:公司是国内具有显著规模优势白卡造纸龙头,2016 年营业收入同比增长10.46%,卡纸营收占比为77%。分业务构成来看,卡纸营业收入同比增长14.73%,文化纸营收同比下降12.27%。公司单四季度实现归母净利润0.94 亿元,相较去年同期亏损为盈,净利率回升至3.8%。按照卡纸单四季度贡献净利润0.75 亿元以及销量37 万吨估算,单四季度单吨净利在203 元/吨。

      供需向好预计将支撑白卡纸价向上趋势:根据纸业联讯数据,2016 年华北地区白卡纸价从1 月份的5100 元/吨上涨至12 月的5800 元/吨,并且考虑到春节前后的密集提价, 2017 年2 月,白卡纸价已达到6500 元/吨,考虑到白卡纸行业供需仍将持续向好以及前四大占比80%市场份额,我们预计白卡纸价趋势仍将维持。

      成本管控卓越,毛利率水平显著提升。公司2016 年毛利率为14.55%,同比上升2.74pct,主要原因是公司收入增长较高的卡纸业务毛利率上升3.29pct。卡纸毛利率受益于发挥规模优势积极进行成本管控。博汇不断改进工艺,提升纸机效率,降低损耗;此外,公司拥有纸浆产能自供部分原材料需求以及浆、电、蒸汽采购协议也是成本端重要的影响因素。

      维持“增持”评级:考虑到白卡纸行业供需结构改善对于行业影响,以及博汇纸业所具备的显著规模优势及经营管控能力,公司将明显受益这轮纸价向上周期,我们预计2017-2018 年EPS 分别为 0.52 元、0.75 元,分别对应PE 9.5 倍、6.6 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:1、纸价涨幅低于预期 2、木浆价格大幅上涨