博汇纸业(600966)年报点评：业绩增长符合预期 白卡纸边际弹性明显

核心观点:

    四季度业绩放量,全年净利润同比增长422.26%

    全年公司实现营业收入77.96 亿元(YoY+10.46%),归母净利润2.01亿元(YoY+422.26%),加权平均净资产收益率5.01%,较上期增加4.02 个百分点。分季度拆分,四季度营业收入25.00 亿元(YoY+19.83%),归母净利润0.94 亿元(YoY+574.36%),因公司主要产品销售价格同比上涨,同时公司通过调整产品结构,产品产销量均有所增加,盈利能力得到改善。

    供给侧改革利好白卡龙头,产能布局持续贡献边际增量

    在以环保为核心的供给侧改革驱动下,小型纸企由于规模限制无力购买环保设备,受制环保督查供货不稳定,最终被下游客户抛弃,将市场份额让给大型纸企,2016 年公司除正常检修停机外基本上满负荷生产状态,全年共生产机制纸197.85 万吨,销售机制纸201.80 万吨,产销两旺。全资子公司江苏博汇纸业拟建设二期年产75 万吨高档包装纸板项目,项目年产涂布白卡纸75 万吨,项目建设期为24 个月,预计首批产能有望在2019 年年初开始投产,目前公司拥有卡纸产能140 万吨,项目全部投产后产能将增至215 万吨,市占率继续提升,充分受益造纸供给侧改革。

    业绩弹性有望持续放大,聚焦主业受益行业复苏

    公司自上市以来一直聚焦于造纸主业,产品质量出众,卡纸产能市占率约为18%,有望受益于行业复苏。1 月份以来公司白卡纸产品两次提价共提价600 元/吨,产品涨价落实情况较好,利润弹性继续放大。预计2017-2019年归母净利润5.29、6.43、8.62 亿元,当前市值对应2017 年12.5XPE。由于原材料木浆价格2 月中旬以来有所回落,吨纸净利空间放大,预计一季度业绩增速有望保持高速增长。

    风险提示

    行业需求低于预期,行业价格战激烈程度高于预期。