雪迪龙(002658)年报点评:布局新领域人员到位费用增加 17年有望迎来业绩拐点

类别:公司 机构:粤开证券股份有限公司 研究员:王凤华/邓晖 日期:2017-03-22

  投资要点

    事件:2016 年报

      3 月15 日,公司公布2016 年报,实现营业收入9.98 亿元,同比降低0.4%;归母净利润1.94 亿元,同比降低0.69 亿元,降幅26.3%;EPS 0.32 元,同比降低25.6%。

      传统系统产品竞争降低毛利,布局新领域人员到位增加费用

    归母净利润同比降低0.69 亿元,降幅26.3%。主要由于管理费用增加2800万元、销售费用增加1800 万元(开拓VOCs 和智慧环保项目增加员工、差旅推广),环境监测及工业分析系统产品竞争程度增加降低毛利2200 万元(系统产品毛利率降低3.77 个百分点),投资收益及营业外收入降低1000万元(参股公司薪火科创和青岛吉美利润下滑、政府补贴力度降低)。

      分业务看,整体毛利率48.11%,降低2 个百分点。主要由于环境检测系统CEMS 收入5.9 亿元,同比降低10%;工业过程分析系统收入0.48 亿元,同比降低39%;气体分析仪及备件收入1.38 亿元,同比增长19%;系统改造及运营维护服务收入2.21 亿元,同比增长48%。

      定增发力VOCs 监测和智慧环保,拓展新增长点

    公司1 月公告修订后定增预案,计划发行6538 万股,募资9.44 亿元,发行价14.44 元。其中生态环境监测网络项目6.8 亿元,VOCs 监测系统生产线项目1.85 亿元,补充流动资金0.8 亿元。生态环境监测网络项目预计建设期3年,IRR10.34%,回收期4.1 年(不含建设),包括智慧环保综合应用平台研发0.63 亿元、智慧环保项目4 个市级6 个园区级(4.67 亿元)、环境监测云平台0.6 亿元;VOCs 监测系统生产线项目预计建设期2 年,IRR11.29%,回收期7.03 年(不含建设),新增质谱仪监测系统40 套/年,色谱仪监测系统750 套/年,傅里叶红外光谱仪监测系统175 套/年。定增项目投产后预计年均净利润1.11 亿元,占2016 年净利润的57%,项目落地对于公司拓展智慧环保和VOCs 监测新业务领域具有重要意义。

      技术并购奠定扩张基础,构筑环保监测护城河

    2016 年2 月,收购比利时ORTHODYNE 公司,获得先进色谱技术。2015 年,收购英国KORE 公司,获得高端质谱仪技术;与清新环境、中电远达合资成立重庆智慧思特环保大数据有限公司,通过大数据连通监测分析和智慧环保;全面控股科迪威,快速扩大水质及生物毒性监测市场份额和影响力。通过并购国外专业企业和国内同业公司,快速积累了大量环境监测技术,拓展了市场份额,为公司在生态环境监测网络项目和VOCs 监测系统生产线建设的发力奠定了基础盈利预测及投资建议

      2016 年业绩下滑主要是布局新领域人员到位增加费用,VOCs 监测和智慧环保领域是公司新增长点,上年高投入预计在本年开始获得回报,有望迎来业绩拐点。考虑增发6538 万股,预计17/18/19 年,公司归母净利润分别为2.4亿元、2.8 亿元、3.3 亿元,EPS 分别为0.37 元、0.42 元、0.49 元,对应PE为44、39、33 倍,参考可比公司估值,考虑VOCs 监测和智慧环保快速增长,给予“买入”评级。

      风险提示

      地方环保监测项目落地进度不及预期,VOCs 市场发展不及预期