兴业股份(603928)调研简报：铸造用树脂粘结剂行业龙头 扩建解产能瓶颈

　　主要观点

    　　1. 兴业股份：国内铸造材料龙头企业地位

    　　公司主营冷芯盒树脂、自硬呋喃树脂等铸造用树脂粘结剂，广泛应用于汽车及内燃机、机床、发电、工程机械、轨交和船舶等领域。自硬呋喃树脂产能3.8 万吨/年，冷芯盒树脂产能2 万吨/年，产销量分列全国第二、第一，国内市占率分别为10%和24%，产品毛利率分别达到25%和45%。

    　　2. 铸造用树脂粘结剂：需求稳步增长，行业高集中度有望不断提升铸造用树脂粘结剂主要包括自硬呋喃树脂和冷芯盒树脂等，其中自硬呋喃树脂目前国内年需求量约为50 万吨，需求增长较为稳定。而从供给端看，目前国内主要厂商是公司和圣泉集团2 家，其他均为规模较小的低端厂商，行业集中度较低（CR2=30%）。国外竞争对手包括美国ASK 公司（原美国Ashland 集团与德国Sud-Chemie 的合资公司，现已是Ashland 的全资子公司），英国的福士科（现改名维苏威），日本的花王和德国的HA 等。

    　　目前，行业基本完成中低端领域的国产化，未来公司将积极拓展产品品类丰富和高端化进程，并不断促进行业的集中度提升。

    　　3. 7.5 万吨铸造材料募投项目：2017 年扩建翻番解产能瓶颈近年来，公司主要产品自硬呋喃树脂长期维持满负荷运转，现有产能已无法满足公司未来主营业务的持续增长。公司IPO 募集4.3 亿元用于年产7.5万吨铸造用化工新材料项目（包括4 万吨/年自硬呋喃树脂、1.5 万吨/年冷芯盒树脂和2 万吨/年磺酸固化剂）等，并将于17 年上半年建成。建成后公司自硬呋喃树脂和冷芯盒树脂总产能将分别达到7.8 万吨/年和3.5 万吨/年，产能瓶颈将解除，并满足公司未来3 年的发展需求。

    　　4. 投资建议：

    　　我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.55、0.68 和0.96 元，对应PE为54X、44X 和31X，首次覆盖，给予推荐评级。

    　　5. 风险提示：

    　　新项目建设进度低于预期，原材料成本上涨、售价调整滞后导致毛利下降