西藏药业(600211)年报点评：新活素和诺迪康稳健增长 依姆多显著增厚业绩

　　投资要点

    事件：公司2016 年实现营收7.9 亿元，同比-42.4%；归母净利润2 亿元，同比+116.4%；扣非后归母净利润1.7 亿元，同比+157.9%；经营性现金流量净额2.5 亿元，同比+86.8%。EPS 为1.36 元。

    　　新活素和诺迪康稳健增长，依姆多并表显著增厚业绩。公司2016 年实现收入7.9 亿，同比-42.4%，主要原因在于公司剥离了四川本草堂，合并收入减少。分产品线看：1）新活素销量同比+15.2%，预计实现收入约3.1-3.2 亿元，我们认为新活素将延续快速增长态势同时或将受益国家医保谈判目录调整；2）诺迪康销量同比+4.9%,收入约1.2-1.3 亿，略低于预期，考虑康哲的销售量承诺，我们预计2017 年有望回到20-30%增长轨道；3）依姆多从2016 年5 月开始并表，预计实现收入2.7 亿元，海外收入1.7-1.8 亿元，国内收入0.9-1 亿元，考虑到康哲销量承诺，我们预计2017 年有望实现4-4.2 亿元，国内1.8-2 亿元，国外2.2-2.4 亿元。考虑到公司全面承接依姆多后将通过康哲药业加大推广力度，以及定增完成后财务费用的减少，整体上我们认为公司业绩有望进入加速状态。

    　　依姆多为现金牛品种，承接成熟海外销售网络，有望成为专利过期原研药对接平台。依姆多为抗缺血治疗的一线用药，在冠心病用药中占据重要地位，是阿斯利康旗下稳定现金流产品。公司目前已完成中国市场交接，海外市场成熟销售网络基本承接完成，为公司未来更多海外资产承接或战略合作打下坚实基础。在大股东的协助下，我们认为公司或将成为专利过期原研药承接平台。

    　　向大股东定增已获通过，康哲入主后想象空间巨大。公司拟向大股东等发股融资12.4 亿元，用于支付收购依姆多相关资产。发行完成后，康哲医药及一致行动人将占股37.94%，林刚先生成为实际控制人，导致控制权发生变化。目前公司定增已获证监会通过，等待正式批文中。定增基准价35.02 元/股，由于最终定增价格不能低于发行日前20 日交易均价的70%，则理论上发行日前20 交易日均价50 元/股为短期压制因素。考虑到目前发行进度，我们认为定增有望在2017 年上半年正式完成，康哲医药将成为大股东和单一实际控制人，考虑到康哲执行力极强，且拥有广泛的资源，预计公司未来发展想象空间巨大。

    　　盈利预测与投资建议。不考虑增发对股本的影响，我们预计2017-2019 年EPS分别为1.84 元、2.17 元和2.52 元，即净利润CAGR 约23%。考虑到公司市值较小、估值较低、高成长、控制人变更想象空间巨大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品销售或低于预期；外延式并购或低于预期；海外市场销售网络对接进度和效果或低于预期；汇率或波动过大