科林环保(002499)事件点评：变更大股东焕然一新 环保与新能源并驾齐驱

　　事件：

    　　公司发布公告：1）2016 年年报称，实现营收3.26 亿元，同比减少9.87%，实现归属于上市公司股东净利润1929.72 万元，同比减少30.17%；2）3月28 日公司签署麻城200MWp（一期50MW）光伏项目合作协议，一期建成40MW，总承包金额2.8 亿元，当期实施建设不小于20MW，实际实施金额不少于1.4 亿元；3）同时签署鄂州50MWp 光伏项目，总承包金额3.5 亿元，当期实际建设不小于20MW，实际实施金额不少于1.4亿元。对此我们点评如下：

    　　投资要点：

    　　袋式除尘设备龙头，大气治理助推传统业务回升

    公司主营业务是大气污染控制领域袋式除尘及脱硫脱硝产品研发、设计、制造、销售，是国内袋式除尘设备龙头企业之一。公司专注于除尘领域三十多年，技术优势明显，产品畅销国内并远销日本、韩国、德国等20 多个国家和地区，广泛应用于冶金、电力、粮食、化工等行业。2016 年公司实现营收3.26 亿元，同比减少9.87%，归属于上市公司股东净利润1929.72 万元，同比减少30.17%，主要受下游传统行业景气度下滑以及同行业竞争加剧所致。2017 年是“大气十条”的考核之年，再加上两会期间提出的“打好蓝天保卫战”，我们认为大气治理的力度和整治范围会加大，公司作为大气治理细分领域龙头企业，将会受益，公司传统业务业绩有望回升。

    　　变更大股东焕然一新，未来继续增持彰显信心

    2016 年10 月12 日，重庆东诚瑞业与江苏科林集团、宋七棣（原实际控制人）、徐天平、张根荣、周兴祥、陈国忠、吴建新和周和荣（以下简称后者）签署股权转让协议，以43.4618 元/股的价格收购后者持有的3591 万股（占总股本的19%）公司股权，涉及金额达15.61亿元，同时后者将其持有的1701 万股（占总股本的9%）的投票权委托给重庆东诚瑞业。股权变更后，东诚瑞业合计拥有公司投票权比例达到28%，成为新的控股股东，实际控制人变为黎东。

    　　西藏智涵能源发展有限公司持有控股股东东诚瑞业90%的股权，成立于2016 年6 月27 日。经营范围是新能源技术开发；太能能电站投资、开发；新能源发电设备销售、发电工程设计施工等。黎东持有西藏智涵能源90%的股权，为上市公司的实际控制人。公开资料显示黎东先生曾担任多家金融机构管理职位，在金融行业有20 多年丰富经验，现任高富集团控股（HK00263）执行董事及主席、新三板先锋机械（834685）董事长，金融背景深厚。

    　　东诚瑞业同时做出以下承诺：1）权益变动完成后12 月内不转让受让的公司股份；2）不排除未来12 个月内直接或者间接增持公司股份；3）不排除未来12 个月内筹划购买或者置换资产的重组计划。我们认为新任的实际控制人背景深厚，同时未来有望继续增持，公司的前景值得期待。

    　　光伏发电空间广阔，在手订单充足保障业绩高增长

    随着能源结构调整，光伏发电是国家鼓励发展的重要方向之一。2016年12 月16 日国家能源局下发《太阳能发展“十三五”规划》：要求2020 年全国光伏发电装机要达到105GW 以上，截止到2016 年年底，光伏发电累计装机容量77.42GW， 2014-2016 年我国光伏发电每年新增装机容量分别为8.63、15.13、34.24GW，平均每年新增装机19.33GW。我们认为2017—2020 年光伏发电平均每年新增装机容量在15GW 以上。则到2020 年仍有60GW 的新增市场空间，光伏电站建设为电站EPC 提供了广阔的市场空间，按7 元/W 的建造成本来算，未来几年EPC 市场空间为4200 亿元，市场空间广阔。

    　　2016 年12 月13 日公司以1000 万元收购四川集达电力工程设计有限公司100%股权（主营电力工程设计、施工，具备电力行业专业乙级、电力工程施工总承包三级资质），开始步入光伏发电EPC 领域。

    　　公司展现出超强的拿单能力，2017 年1-3 月，仅仅3 个月的时间就获取了8 个光伏发电项目，遍布湖北、西藏、江苏、山东、山西、河南等地，合计装机容量240MW（当期190MW），总投资额18.66亿元（当期15.16 亿元），在手订单充足为业绩高增长提供了保障。同时公司的项目区域限电率不高，能有效地控制风险。

    　　股价倒挂35%具备安全边际

    　　控股股东东诚瑞业收购股权的价格是43.4618 元/股，涉及金额达15.61 亿元。3 月20 日收盘价28.07 元，已经倒挂35.41%，再加上所借资金的利息，购买的成本更高，因此股价具备很强的安全边际。

    　　盈利预测和投资评级：首次覆盖给予“增持” 评级。我们看好公司传统业务受益大气治理业绩回升以及变更大股东后发展光伏发电业务。预计公司2017-2019 EPS 分别为0.52、0.64、0.77 元，对应当前股价PE 为54、44、36 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：除尘设备销售低于预期的风险、光伏发电项目推进缓慢的风险、光伏上网电价下调的风险、控股股东承诺实施的不确定性风险、宏观经济下行风险