小康股份(601127)年报点评：业绩符合预期 三驾马车驱动成长

投资要点

    事件:公司发布2016 年年报,实现营业收入 161.9 亿元,同比增长53.4%,实现归母净利润5.1 亿元,同比增长37.9%。

    销量增长驱动力强劲,产品结构持续改善。公司2016 年累计销售车辆37.9 万辆,同比增长36.7%,其中SUV 销售8.7 万辆,占比超过22.8%。相比之下,公司2015 年没有SUV 产品,而目前风光580 SUV 产品价格区间为7.5 万到10 万,相对MPV 车型3.5 万到6.5 万的价格区间有明显的提升,产品结构改善体现在产品价格中枢的上行和SUV 产品销量占比的提升。预计17 年公司SUV产品销量将会突破18 万辆,占比超过35%,收入和毛利率将会有明显提升。

    费用控制可圈可点,研发支出持续提升。2016 年公司三费率为11.9%,同比下降1.6 个百分点。其中销售费用率为6.4%,与上年基本持平,管理费用5.3%,同比下降1.15 个百分点,财务费用0.19%,同比下降0.46 个百分点。公司在费用控制上可圈可点,虽然管理费用率有所下降,但在研发支出上反而有所增长,其中技术开发费用为2.3 亿元,同比增长35%,主要是公司加大了新能源汽车项目的开发。财务费用率降低主要原因是公司车型热销导致经营性净现金流大幅增加使得银行存款增加,利息收入增加。

    从公司的战略发展三大板块驱动。第一块:公司在传统燃油车产品上继续做强做大,公司在未来1-2 年还将推出紧凑型SUV 和小型SUV 产品,补齐产品结构,带动销量持续增长。第二块:新能源物流车,2016 年瑞驰在行情比较惨淡的情况下销售新能源物流车3239 辆,产品实力得到认可。目前瑞驰已有两款主力车型进入新能源推广目录,17 年下半年有望受益于物流车放量行情。第三块:新能源乘用车板块,虽然受到再融资新规调控的影响公司终止了非公开发行方案,但公司目前已经拿到新能源生产资质,目前累计投入超过3.56 亿元,预计未来将陆续投入25 亿元建成年产5 万辆的新能源乘用车产线。并且公司全资子公司SF motor 位于美国的研发中心已经投入使用,未来会基于硅谷的产业资源做出更多布局。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.72 元、0.89元、1.05 元,对应PE 分别为37 倍、30 倍、25 倍。维持“增持”评级。

    风险提示:汽车行业竞争或加剧,新能源车推广或不及预期等风险。