*ST獐岛(002069)年报点评：单产恢复业绩反转 摘星脱帽期待突破

　　投资要点

    　　事件：獐子岛公布2016 年年报，公司实现营业收入30.52 亿元，同比上升11.93%，归属于上市公司股东净利润7959 万元，同比上升132.76%，扣非后归属上市公司股东净利润-2787 万元（其中处置资产收益4118 万元和政府补助3020 万元），并向深交所申请撤销退市风险警示。同时公司公布2017 年Q1 业绩预告，实现归属上市公司股东净利润100~1000 万元，扭亏为盈。

    　　公司海洋牧场资源恢复良好，虾夷扇贝单产恢复。2014-15 年由于受到水产价格低迷和自然灾害的影响公司业绩连续两年亏损，经过最近几年的重建，公司海洋牧场资源恢复良好。按行业分，16 年公司营收主要来自于水产养殖、加工以及贸易行业，其中水产贸易业实现营收11.16 亿元，同比上升38.47%，水产加工业实现营收9.57 亿元，同比上升5.21%，水产养殖业实现营收9.01 亿元，同比持平。按产品分，16 年公司主营产品虾夷扇贝单产恢复至每亩38 公斤，捕捞面积60 万亩（240 万亩“3+1”轮种），按照38 元/公斤的单价，实现营业收入8.5 亿元，其余刺参、鲍鱼、海螺等品种产量均稳中有升。

    　　公司经营管理显著提升，费用率同比大幅下降，毛利率、净利率同比上升。

    　　公司16 年实现归母净利润7958 万元，同比大幅上升132.76%。销售毛利率为15.13%，同比上升3.37 个百分点，销售净利率为2.48%，同比大幅上升11.48 个百分点。公司经营管理显著提升，销售、管理费用累计同比下降约7000 万元，其中销售费用1.77 亿元，占比营业收入5.80%，同比下降1.57 个百分点；管理费用1.63 亿元，占比营业收入5.34%，同比下降2.36 个百分点；财务费用为1.39 亿元，占比营业收入4.55%，同比下降了1.64 个百分点。公司营业外收入7920 万，其中包含风力指数保险理赔款4217 万元。

    　　公司依托海洋牧场资源向下游食品端延伸，未来两年业绩有望稳步增长。

    　　随着海洋牧场管理的日趋完善，未来两年我们预计公司虾夷扇贝单产有望达到每亩60 公斤，按照每公斤毛利20 元来估算，可以为公司提供约7 个亿的毛利。同时公司下游全渠道布局持续完善，国际市场订单逐渐增加，食品料理产品，例如蒜蓉粉丝贝、裹粉鱿鱼圈和黑椒三文鱼等产品将为公司未来食品端的发展注入新的活力。

    　　公司2016 年业绩反转扭亏为盈，且不存在其他退市风险警示的情形，我们认为此次向深交所申请摘帽有望成功。长期来看，不论是原有业务盈利恢复还是摘帽后的外延突破，均值得期待，底部反转标的，建议持续关注。我们预计公司2017、2018 年公司净利润为2.04、3.18 亿元，EPS 分别0.29、0.45 元，给予2018年30XPE，目标价13.5 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：水产价格的波动风险；海洋自然条件的不确定性。