大唐发电(601991)年报点评:甩掉煤化工包袱 重新起航

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:杨洁 日期:2017-03-21

  投资建议

      预计公司2017-2019年净利润为 30.05、39.8、48.08亿元,不考虑定增,对应EPS为0.23、0.30、0.36元 ,当前PE为19.9倍,15.2倍,12.7倍。给予强烈推荐。

      投资要点

      公司发电量提升1.62%,营业收入下降4.47%:报告期内上市公司发电量为1,724.75亿千瓦时,同比增长1.62%,近五年首次实现电量正增长。上网电量为1,635.11亿千瓦时,同比增长1.67%,主要是由于2016年全国用电形势呈现增速同比提高、动力持续转换、消费结构继续调整的特征,全社会用电量需求回暖增速5%,超出预期;报告期内实现经营收入为591.24亿元,同比减少4.47%,电力销售收入约占总经营收入的87.72%,同比减少约人民币36.90亿元,电力收入下降原因主要是由于本年度平均上网电价同比降低,减少电力销售收入46.18亿燃料成本攀升,电力主业毛利率下滑:电力行业毛利率为28.64%,同比下降15.34%,主要是由于2016年下半年煤炭价格飙升导致燃料成本增加。由于整体毛利率下滑,导致实现扣除非经常性损益的归母净利润为27.54亿元,同比下降34.5%。

      煤化工业务剥离业务完成,公司聚焦主业优势明显:公司在2016年6月30日以1元人民币对价转让给中新能化,并于2016年8月31日完成,该事项对公司合并报表层面的利润总额影响金额为-43.14亿元,实现归母公司净利润为-26.23亿元,同比减少193.39%,导致报告期内高额亏损。煤化工业务一直拖累公司业绩,2013-2015年该业务实现业绩分别为-21.86亿、-51.65亿、-43.05亿。此次剥离业务完成,我们认为公司甩开了包袱、更加聚焦主业,有利于公司盈利能力的改善。

      公司盈利能力有望改善,集团资产注入提上日程:今年煤价有望企稳并有下滑趋势,利好公司业绩增长。煤化工业务重组完成,根据公司最新的承诺,不迟于2018年10月将河北火电业务资产注入上市公司,同时承诺注入湖南、河北以外的其他火电资产,有望进一步提升公司盈利能力。报告期内公司新增装机200.8万千瓦,截止报告期末公司管理装机容量约4433.8万千瓦。

      风险提示:风险提示。电力供需放缓、资产注入政策推进不及预期。