云内动力(000903)深度报告：排放升级+新市场开拓 公司迎来发展新机遇

逻辑:轻型商用车发动机龙头,受益于排放升级和新市场开拓

    排放升级、新市场开拓,公司迎来新的发展机遇。具体:公司是国五排放布局最全面的轻型柴油发动机企业,将显著受益于排放升级(2016 年销售发动机31.7 万辆,+35.5%);公司中低端产品拓展非道路(叉车、拖拉机)发动机市场,迎来新的成长空间;中长期前瞻性布局动力总成和混合动力发动机。

    高端产品受益于排放升级与轻卡皮卡复苏

    我们认为,一方面国四升国五让轻卡市场继续向中高端化升级,其对市场结构的影响比对总量的影响更大。行业分化背景下,利好中高端产品规划充足的轻卡车企及零部件企业,云内动力国四/国五产品领先,分享排放升级下结构性机遇;另一方面轻卡皮卡市场2017 年整体呈现复苏态势,下游客户高销量目标+新品推出,驱动云内动力高端发动机产品配套量提升。

    低端产品受益于非道路业务拓展

    低端发动机产品配套非道路用机械,17 年计划进入最大的细分拖拉机市场,同时2016 年4 月非道路用机械全面实施三阶段排放,发动机企业与工程机械行业纷纷推出配置三阶段发动机的换代产品。我们认为,随着非道路用机械三阶段排放标准的全面执行、公司DEV 产品进入和拖拉机市场的拓展,公司在非道路业务市场领先地位进一步稳固,17、18 年低端发动机产品有望放量。

    两期员工持股彰显未来信心

    云内动力2015、2016 年先后实施两期员工持股计划,成交均价接近现价,员工利益绑定,彰显了公司对未来发展的信心。

    风险提示

    宏观经济下滑,轻卡增长不达预期。

    受益于排放升级,业绩稳健高增长

    我们认为排放升级背景下,公司凭借优质产品结构继续高于行业增速成长,单机收入和毛利提升,预计16/17/18 年每股盈利分别为0.27/0.40/0.53 元(暂不考虑此次增发),对应动态市盈率分别是31.9/21.9/16.6x。考虑到公司是受益排放升级与轻卡回暖的较纯标的,兼具云南国企改革概念,员工激励到位,外延布局汽车智能化领域,打开未来想象空间,我们给予“买入”评级。